主要结论:公司主要产品普利类原料药在规范市场的增长依然强劲;2007年公司有望实现制剂产品的FDA认证,公
司股票的估值水平将获得提升.根据我们的预测,公司未来几年将快速增长,建议积极买入.
2006年经营情况回顾.公司2006年收入保持快速增长,增长幅度在30%以上.虽然公司赖诺普利大额订单有所推迟,
但公司沙坦类中间体及原料药,制剂类产品,以及抗艾药物等产品增长较快.公司毛利率有所下降,营业利润保持较
快增长,但净利润与去年基本持平.业绩没有出现增长的原因是公司管理费用增长较快,另外新增资本性投入较大,
投产损失等因素影响了公司业绩表现.
2007年业绩增长可期.公司普利类原料药在欧美市场的竞争力较强,赖诺美国订单实现,其他一些普利类产品也有较
好的市场,公司预计普利类产品收入增加八千万元.氯沙坦07年下半年有望放量,公司是3-4家规模较大的仿制药企
业的第一供应商.07年国内制剂销售将达到八千万元以上.初步预测,公司2007年收入增长25%以上,考虑到产品
价格下降,汇率变化等影响,产品的毛利率将有所下降,但公司费用增速将下降,公司将实现利润与收入同步增长.
FDA制剂认证在07年可能获得突破.目前材料已经上报FDA,公司正在等待FDA官员来检查.公司有望在年内通过
认证.通过FDA认证后,刚开始主要开展药品的代工,并逐步转向仿制药.我们认为公司有望成为国内首家获得制剂
FDA认证的仿制药企业,获得较好的发展机会.
2006-2007年是公司调整期.2006年以来公司川南基地的投入使用,研发中心的建立等资本性支出较大.2007年川南
基地投产车间将增加4-5个,包括赖诺普利等产品将在川南基地投产.一方面投入较大,另一方面艾滋病药物没有达
到预期的销售收入和利润水平,可以认为公司处于调整期,但公司很快将进入新一轮快速增长期.另外,公司计划实
施股权激励,将采用期权的方式对关键技术和管理岗位进行激励.
盈利预测与投资建议.我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.56元,0.72元和0.90元.综合相对估值法和
海通DCF估值的结果,我们得出公司的合理股价区间为18.00-20.00元,目前股价被低估约30%,因此给予"买入"的
投资评级.
主要不确定因素.产品价格下降,新车间投产速度慢于预期,人民币升值,制剂销售受政策影响等.
上上市市公公司司调调研研简简报报
医药与健康护理—化学制药
买 入 维持 华海药业(600521) 2007年2月1日
医药行业分析师:王友红走制剂国际化道路将提升公司估值水平
报告日收盘价:15.24元,6个月目标价位:20.00元
wangyh@htsec.com
021-63411378

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调研简报·华海药业(600521) 2
附表:主营产品及业绩预测
表1 未来3年主要产品收入和利润预测(万元)
2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
普利类产品(万元) 23534 25622 29107 32500 40000 45000
毛利率(%) 57.23 52.79 58.64 54.5 53.5 53
沙坦类产品(万元) 2822 8350 5539 8000 12500 20000
毛利率(%) 31 41.32 42.05 42 42 42
抗忧郁类产品(万元) 1166 1993 2017 2100 2100 3000
毛利率(%) 64.79 47.3 43.38 44 44 44
抗组胺类产品(万元) 1070 1196 1022 1100 1000 1000

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