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总第 104 期
理的署名文章"关于调整经济结构促进持续发展的几个问题" , 这是李克强今年 2 月 5 日在省部级主要领导干部专题研讨班上的 讲话,选择此时发表,应该是进一步突出中央对调整经济结构工 作的重视.与此相呼应, 《新疆原油,天然气资源税改革若干问 题的规定》也在上周公布,新疆原油,天然气资源税实行从价计 征,税率为 5%.这是对中共中央,国务院新疆工作座谈会精神 的落实,也是中国资源税改革迈出的又一重要步伐. 公开市场操作方面,继此前一周央行净投放资金 1450 亿元 之后,上周再次净投放资金 140 亿元.在央票利率方面是,上周 四发行的 3 个月期央票利率为 1.53%, 比此前一周提高 4 个基点; 上周二发行的 1 年期央票利率为 2.0096%,比此前一周提高 8 个 基点;上周四发行的 3 年期央票利率为 2.68%,比此前一周下降 2 个基点,结束了短期央票利率自今年 1 月中旬以来连续数月不 变局面.短期央票利率再次提高,引起市场很大关注,但市场解 读并不相同.上次央票利率上调,引起市场对加息的担忧.这次 央票利率上调,市场的解读则是银行间市场流动性紧张,并没有 带来更强的加息预期. 近期的流动性紧张,主要是三个因素所致:一是今年三次提 高法定存款准备金率和连续的公开市场资金净回笼, 银行的超额 准备金率大幅下降.3 月末,金融机构超额存款准备金率为 1.96%,银行可用的超额准备金大概 1.2 万亿元.4 月份到 6 月 4 日,今年央行通过公开市场操作累计净回笼资金 2290 亿元,加
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农行宏观周评
上 5 月 10 上调法定存款准备金 0.5 个百分点锁定资金约 2500 亿 元,我们估计 5 月份银行超额存款准备金率可能已经低于 1.5%. 二是近期几大银行密集发行可转债,冻结大量认购资金,特别是 上周中行 400 亿元可转债冻结资金 1.74 万亿元.三是 5 月份新 增贷款在贷款规模控制和有效信贷需求减少的双重挤压下, 可能 回落到不足 5500 亿元,相应的派生存款也会减少. 在以上几个因素的综合作用下,银行间市场短期流动性紧 张,短期央票需求下降,央行被迫顺应市场要求,提高 3 个月期 和 1 年期央票利率.实际上,最能反应银行间市场短期流动性的 Shibor 隔夜利率从 5 月初以来一直呈小幅上升趋势. 考虑到今后 几周内央票到期规模仍然比较大, 且以 1 年期和 3 月期品种为主; 加之近期还有工行,中石化等较大规模的可转债要发行,银行间 市场流动性总体仍将较紧,因此央行要想有效回收流动性,就面 临较大的央票利率上行压力.此外,目前 3 年期央票利率为 2.68%,与 1 年期央票利率利差高达 67 个基点,远高历史平均水 平.这固然可以通过降低 3 年期央票利率来缩小利差,但也不排 除有 1 年期央票利率低估的因素. 从上一轮加息周期的经验看,在存款利率提高之前,3 个月 期和 1 年期央票利率都在见底之后缓慢上行了大约 1 年的时间, 并超过一年期存款利率.目前 1 年期央票利率为 2.0096%,与 2.25%的一年期存款利率尚有 25 个基点的距离,从这个角度看, 本轮加息时机最早将在今年九,十月份到来.
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附 1:宏观经济主要数据概览
09-4 国内生产总值 自年初累计 人民币,十亿 GDP 工业生产 增加值
其中:轻工业 重工业
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09-5
09-6
09-7
09-8
09-9
09-10
09-11
09-12
10-1
10-2
10-3
10-4
13986 7.1 7.3 8.2 6.9 8.9 9.7 8.6 10.7 10.2 10.9 10.8 9.2 11.3 12.3 9.8 13.2
21781 7.7 13.9 11.8 14.8 16.1 11.3 18.1 19.2 12.6 22.2
33535 8.7 18.5 12.1 21.4 12.80 7.50 15.20 1233 22.10
8057 11.9 18.1 13.4 20.0
同比增长,% 当月 同比增长,% 同比增长,% 同比增长,% 当月 人民币,十亿 同比增长,% 人民币,十亿 934.3 14.8 632.9 3708 30.5 729 4.9 27.7 -21.0 91.9 -22.6 78.8 -23.0 12.9 10028 15.2 684 5352 32.9 1016 6.8 34.05 -20.4 88.76 -26.4 75.37 -24.9 13.0

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