谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究 / 公告点评 2013年12月17日 电子元器件 / 显示器件 当前价格(元): 7.64 合理价格区间(元): 9~10 周毅 执业证书编号:S0570513010001 研究员 0755-23950493 zhouyi8699@mail.htsc.com.cn 明星行业的拐点公司 *ST 彩虹(600707) 投资要点: 事件:公司 12/17 日公告:继咸阳液晶基板玻璃 CX02 线2012 年6月验收转固后, CX03 线也已达到在建工程结转固定资产标准,并于近日通过验收结转固定资产,对此,我们认为,公司经过 8 年的艰苦攻关,在玻璃基板这个明星行业已经立足,公司 业绩将在 2014 年确定进入拐点,并长期走向快速发展通道. 玻璃基板是高门槛行业.玻璃基板是液晶面板和电容触摸屏行业的基本部件,具有技 术密集及资金密集型行业的特点,全球产业集中度非常高:康宁、旭硝子、电气硝子 三家美日企业占据 9 成以上的市场.由于玻璃基板行业长期寡头垄断,行业利润率水 平非常高(据康宁 2013Q3 财报:毛利率 50%,净利率 20%),位于整个平板显示 产业链微笑曲线的最顶端. 玻璃基板"进口替代"大故事才刚刚开始.1)政策呵护:作为战略新兴产业,国家 政策明确"到2015 年,新型平板显示面板满足国内彩电整机需求量的 80%以上,提 高关键材料和核心生产设备本地化配套率";2)市场环境配合:下游国产面板企业 未来 3 年将实现弯道超车,2015 年底 8.5 代面板线将由现在的 2 条增加到 8 条,本 土玻璃基板企业具有贴近下游企业、极强的成本优势,确定已处于快速放量的前夜, 未来 3 年将获取 3 倍以上的市场空间. 公司技术储备、客户储备已充分,业绩处于大爆发前夜.1)技术日渐成熟稳定:公 司目前拥有 G5 线七条,G6 线6条,产品的良率方面,我们预计 5 代线超 70%,6 代线超 60%;客户方面,国内主要的面板企业如京东方、华星光电、群创都已成为公 司的批量客户.2)业绩弹性巨大:CX02 线转固公司用了 3 年的时间,CX03 难度更 高,转固只用了 1 年多的时间,我们预计,基于公司技术的沉淀积累,其他产线转固 将进一步提速,确定在 2014 年进入业绩拐点.未来新建产能的复制性极强,有望突 破更高世代线壁垒,业绩弹性巨大,3)公司兼具脱星摘帽、国企改革概念,是难得 的业绩兼顾概念标的. 盈利预测,我们预计 2013~2015 年收入分别为 2.47、9.26、18.32 亿, EPS 分别为 0.01、0.15 元、0.40 元,PE 分别为 655x、51x、19x.给予"增持"评级. 风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险. 公司基本资料 经营预测指标与估值 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万) 249 247 926 1832 +/-% -30.5% -0.5% 274.2% 97.9% 净利润(百万) -2216 8 118 313 +/-% -432.7% -99.5% 1182.7% 169.7% EPS -2.34 0.01 0.15 0.40 PE -3.27 654.88 51.05 18.93 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 736.76 流通 A 股(百万) 734.72 52 周内股价区间(元) 4.48-7.87 总市值(百万) 5,628.83 总资产(百万) 7,040.79 每股净资产(元) 2.54 资料来源:公司公告 股价走势图 相关研究 投资评级:增持(首次评级) 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 玻璃基板处电子产业链上游材料,位于产业链微笑曲线的顶端.3 政策和市场环境呵护玻璃基板行业的高速发展 3 图表目录 图1: 智玻璃基板是液晶面板产业链尖端上游材料.3 图2: LCD 产业链毛利率微笑曲线 3 图3: 中国平板显示全球市占率未来 3 年快速上升 4 图4: 玻璃基板行业"进口替代"国产率将在未来 3 年快速上升 5 表格 1: 政策层面对玻璃基板行业呵护有加:4 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 玻璃基板处电子产业链上游材料,位于产业链微笑曲线的顶端 玻璃基板是液晶面板和电容触摸屏行业的基本部件, 具有技术密集及资金密集型行业的特点, 全球看产业集中度非常高:康宁、旭硝子、电气硝子三家企业占据 9 成以上的市场. 图1: 智玻璃基板是液晶面板产业链尖端上游材料 资料来源:华泰证券研究所 由于行业长期寡头垄断,玻璃基板行业利润率水平非常高(据康宁 2013Q3 财报:毛利率 50%,净利率 20%) ,位于整个平板显示产业链微笑曲线的最顶端. 图2: LCD 产业链毛利率微笑曲线 资料来源:华泰证券研究所 政策和市场环境呵护玻璃基板行业的高速发展 1)政策层面: 由于平板显示是主要电子产品的用户输出设备,作为价值千亿规模的新兴产业,战略重要性 极为显著.因此,国家近一两年来出台了一系列重点扶持政策,明确"到2015 年,新型平 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 板显示面板满足国内彩电整机需求量的 80%以上,提高关键材料和核心生产设备本地化配 套率" ,为玻璃基板行业国产化的高速发展已经奠定坚实基础, "进口替代"将成为行业未来 3 年的主旋律: 表格1: 政策层面对玻璃基板行业呵护有加: 内容摘要 文件 "成为战略性新兴产业创新发展工程" 《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 重点发展高世代 TFT-LCD 相关材料,主要包括大尺寸玻璃基板 《电子信息制造业"十二五"发展规划》 自2012 年4月1日起, 对32 英寸及以上不含背光模组的液晶显示板取 消暂定税率,由原来的 3%提高到 5% 《关于调整部分商品进口关税的通知》 "新型平板显示工程列为二十大工程之一" 、 "到2015 年,新型平板显 示面板满足国内彩电整机需求量的 80%以上,提高关键材料和核心生产 设备本地化配套率" 《 "十二五"国家战略性新兴产业发展规划》 "将液晶平板显示器(TFT)基板玻璃、等离子显示(PDP)基板玻璃、透明 导电氧化物(TCO)玻璃列为重点发展和支持新材料" 《新材料产业"十二五"发展规划目录》 资料来源:华泰证券研究所 2) 市场层面 中国经过 10 余年的发展,正成为全球平板显示产业链制造基地,仅以高世代线为例,2015 年底前投产的 8.5 代面板生产线由现在的 2 条增加到 8 条,同龙头韩国双雄三星、LG 基本 相当,可以预见,中国大的平板显示企业如京东方、华星光电很有可能成长为全球前三. 根据拓 扑的数据,大陆面 板企业正积极扩产 ,未来3年将在全球市场实 现弯道超车, TFT-LCD 市占率将从 2013 年的 13%提高到 2015 年的 22%,我们预计,仅国内玻璃基板 行业的市场需求空间将高达 500~1000 亿,产业极具想象力空间. 图3: 中国平板显示全球市占率未来 3 年快速上升 资料来源:拓扑,华泰证券研究所 纵观从全球电子行业的发展史,下游企业的壮大,必定对本区域的上游供应链以极强的拉动 作用.中国大陆区电视、面板同时占全球一半以上的产能,是名符其实的制造基地.作为上 游材料的玻璃基板具有超薄、超平滑、超精细的特点,进口液晶玻璃基板一般通过陆路、海 路等长距离运输,运输过程中的破损风险大,运输成本高. 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 而国内企业如*ST 彩虹、宝石(东旭集团)等玻璃基板企业已经在 5、6 代线进行了批量供 货,未来 1~2 年将进一步攻关 8.5 线,由于贴近下游企业,极强的成本优势,目前以确定处 于快速放量的前夜, 国内企业有望在未来 3 年获取 3 倍以上的市场空间. 图4: 玻璃基板行业"进口替代"国产率将在未来 3 年快速上升 资料来源:华泰证券研究所 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 盈利预测 资产负债表单位:百万元 利润表单位:百万元 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1766 1493 2021 4533 现金 850 1249 1175 2823 应收账款 148 100 416 846 其他应收账款 17 14 55 111 预付账款 24 23 62 118 存货 124 108 313 634 其他流动资产 604 0 0 0 非流动资产 6237 8388 8256 8097 长期投资 24 33 33 33 固定投资 1495 4665 5915 6449 无形资产 179 180 180 180 其他非流动资产 4539 3511 2128 1436 资产总计 8003 9881 10276 12630 流动负债 1527 2431 1741 2857 短期借款 287 1899 445 419 应付账款 623 353 1041 2070 其他流动负债 618 179 255 368 非流动负债 4539 5506 6474 7398 长期借款 4061 5085 6040 6961 其他非流动负债 478 421 434 437 负债合计 6067 7937 8214 10255 少数股东权益 -33 -34 -26 -11 股本 737 737 737 737 资本公积 3850 3850 3850 3850 留存公积 -2617 -2609 -2499 -2201 归属母公司股 1970 1978 2089 2386 负债和股东权益 8003 9881 10276 12630 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 249 247 926 1832 营业成本 269 206 553 1091 营业税金及附加 1 0 0 0 营业费用 29 24 95 190 管理费用 203 127 139 183 财务费用 91 124 147 180 资产减值损失 1900 0 0 0 公允价值变动收 益0000投资净收益 3 6 6 6 营业利润 -2241 -226 -2 193 营业外收入 28 235 120 120 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 -2213 8 118 313 所得税 3 0 0 0 净利润 -2216 8 118 313 少数股东损益 -494 -0 7 16 归属母公司净利 润-1722 9 110 297 EBITDA -2064 -21 278 532 EPS -2.34 0.01 0.15 0.40 主要财务比率 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力 营业收入 -30.5% -0.5% 274.2% 97.9% 营业利润 -487.7% -110.1% -100.9% 9258.7% 归属母公司净利 润-432.7% -99.5% 1182.7% 169.7% 获利能力 毛利率(%) -8.3% 16.9% 40.2% 40.5% 净利率(%) -692.6% 3.5% 11.9% 16.2% ROE(%) -87.4% 0.4% 5.3% 12.5% ROIC(%) -56.0% -1.3% 1.8% 5.0% 偿债能力 资产负债率(%) 75.8% 80.3% 79.9% 81.2% 净负债比率(%) 77.73% 91.46% 82.30% 74.80% 流动比率 1.16 0.61 1.16 1.59 速动比率 1.03 0.57 0.98 1.36 营运能力 总资产周转率 0.03 0.03 0.09 0.16 应收账款周转率 2 2 4 3 应付账款周转率 0.45 0.42 0.79 0.70 每股指标(元) 每股收益(最新摊 薄) -2.34 0.01 0.15 0.40 每股经营现金流 (最新摊薄) -0.08 -2.74 0.76 1.24 每股净资产(最新 摊薄) 2.67 2.69 2.83 3.24 估值比率 PE -3.27 654.88 51.05 18.93 PB 2.86 2.85 2.70 2.36 EV_EBITDA -5 -454 34 18 现金流量表单位:百万元 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金 -57 -2021 564 911 净利润 -2216 8 118 313 折旧摊销 86 82 133 158 财务费用 91 124 147 180 投资损失 -3 -6 -6 -6 营运资金变动 107 143 162 262 其他经营现金 1879 -2371 11 3 投资活动现金 -1448 9 6 6 资本支出 893 0 0 0 长期投资 -600 -2 0 -1 其他投资现金 -1154 7 6 6 筹资活动现金 926 2411 -644 731 短期借款 -468 1613 -1455 -26 长期借款 613 1024 955 921 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金 780 -226 -144 -165 现金净增加额 -579 399 -74 1648 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")客户使用.本公司不因接收人收 到本报告而视其为客户. 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证.本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断.在不同 时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告.同时,本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.本公司不保证本报告所含信息 保持在最新状态.本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当 自行关注相应的更新或修改. 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述 证券的买卖出价或征价.该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况 以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议.投资者应当充分考虑自身特定状 况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素.对依据或者 使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任. 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利 害关系.在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品 等相关服务.本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报 告中的意见或建议不一致的投资决策. 本报告版权仅为本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权. 如征得本公司同意进行引用、 刊发的, 需在允许的范围内使用,并注明出处为"华泰证券研究所",且不得对本报告进行任何有悖 原意的引用、删节和修改.本公司保留追究相关责任的权力.所有本报告中使用的商标、服 务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记. 本公司具有中国证监会核准的 "证券投资咨询" 业务资格, 经营许可证编号为: Z23032000. 版权所有 2013 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 数的涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指 数的涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码:210000 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座1801/邮政编码:100032 电话:86 25 84457777 /传真:86 25 84579778 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@mail.htsc.com.cn 电子邮件:ht-rd@mail.htsc.com.cn 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@mail.htsc.com.cn 电子邮件:ht-rd@mail.htsc.com.cn
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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究 / 公告点评 2013年12月17日 电子元器件 / 显示器件 当前价格(元): 7.64 合理价格区间(元): 9~10 周毅 执业证书编号:S0570513010001 研究员 0755-23950493 zhouyi8699@mail.htsc.com.cn 明星行业的拐点公司 *ST 彩虹(600707) 投资要点: 事件:公司 12/17 日公告:继咸阳液晶基板玻璃 CX02 线2012 年6月验收转固后, CX03 线也已达到在建工程结转固定资产标准,并于近日通过验收结转固定资产,对此,我们认为,公司经过 8 年的艰苦攻关,在玻璃基板这个明星行业已经立足,公司 业绩将在 2014 年确定进入拐点,并长期走向快速发展通道. 玻璃基板是高门槛行业.玻璃基板是液晶面板和电容触摸屏行业的基本部件,具有技 术密集及资金密集型行业的特点,全球产业集中度非常高:康宁、旭硝子、电气硝子 三家美日企业占据 9 成以上的市场.由于玻璃基板行业长期寡头垄断,行业利润率水 平非常高(据康宁 2013Q3 财报:毛利率 50%,净利率 20%),位于整个平板显示 产业链微笑曲线的最顶端. 玻璃基板"进口替代"大故事才刚刚开始.1)政策呵护:作为战略新兴产业,国家 政策明确"到2015 年,新型平板显示面板满足国内彩电整机需求量的 80%以上,提 高关键材料和核心生产设备本地化配套率";2)市场环境配合:下游国产面板企业 未来 3 年将实现弯道超车,2015 年底 8.5 代面板线将由现在的 2 条增加到 8 条,本 土玻璃基板企业具有贴近下游企业、极强的成本优势,确定已处于快速放量的前夜, 未来 3 年将获取 3 倍以上的市场空间. 公司技术储备、客户储备已充分,业绩处于大爆发前夜.1)技术日渐成熟稳定:公 司目前拥有 G5 线七条,G6 线6条,产品的良率方面,我们预计 5 代线超 70%,6 代线超 60%;客户方面,国内主要的面板企业如京东方、华星光电、群创都已成为公 司的批量客户.2)业绩弹性巨大:CX02 线转固公司用了 3 年的时间,CX03 难度更 高,转固只用了 1 年多的时间,我们预计,基于公司技术的沉淀积累,其他产线转固 将进一步提速,确定在 2014 年进入业绩拐点.未来新建产能的复制性极强,有望突 破更高世代线壁垒,业绩弹性巨大,3)公司兼具脱星摘帽、国企改革概念,是难得 的业绩兼顾概念标的. 盈利预测,我们预计 2013~2015 年收入分别为 2.47、9.26、18.32 亿, EPS 分别为 0.01、0.15 元、0.40 元,PE 分别为 655x、51x、19x.给予"增持"评级. 风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险. 公司基本资料 经营预测指标与估值 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万) 249 247 926 1832 +/-% -30.5% -0.5% 274.2% 97.9% 净利润(百万) -2216 8 118 313 +/-% -432.7% -99.5% 1182.7% 169.7% EPS -2.34 0.01 0.15 0.40 PE -3.27 654.88 51.05 18.93 资料来源:公司公告、华泰证券研究所 总股本(百万) 736.76 流通 A 股(百万) 734.72 52 周内股价区间(元) 4.48-7.87 总市值(百万) 5,628.83 总资产(百万) 7,040.79 每股净资产(元) 2.54 资料来源:公司公告 股价走势图 相关研究 投资评级:增持(首次评级) 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 玻璃基板处电子产业链上游材料,位于产业链微笑曲线的顶端.3 政策和市场环境呵护玻璃基板行业的高速发展 3 图表目录 图1: 智玻璃基板是液晶面板产业链尖端上游材料.3 图2: LCD 产业链毛利率微笑曲线 3 图3: 中国平板显示全球市占率未来 3 年快速上升 4 图4: 玻璃基板行业"进口替代"国产率将在未来 3 年快速上升 5 表格 1: 政策层面对玻璃基板行业呵护有加:4 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 玻璃基板处电子产业链上游材料,位于产业链微笑曲线的顶端 玻璃基板是液晶面板和电容触摸屏行业的基本部件, 具有技术密集及资金密集型行业的特点, 全球看产业集中度非常高:康宁、旭硝子、电气硝子三家企业占据 9 成以上的市场. 图1: 智玻璃基板是液晶面板产业链尖端上游材料 资料来源:华泰证券研究所 由于行业长期寡头垄断,玻璃基板行业利润率水平非常高(据康宁 2013Q3 财报:毛利率 50%,净利率 20%) ,位于整个平板显示产业链微笑曲线的最顶端. 图2: LCD 产业链毛利率微笑曲线 资料来源:华泰证券研究所 政策和市场环境呵护玻璃基板行业的高速发展 1)政策层面: 由于平板显示是主要电子产品的用户输出设备,作为价值千亿规模的新兴产业,战略重要性 极为显著.因此,国家近一两年来出台了一系列重点扶持政策,明确"到2015 年,新型平 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 板显示面板满足国内彩电整机需求量的 80%以上,提高关键材料和核心生产设备本地化配 套率" ,为玻璃基板行业国产化的高速发展已经奠定坚实基础, "进口替代"将成为行业未来 3 年的主旋律: 表格1: 政策层面对玻璃基板行业呵护有加: 内容摘要 文件 "成为战略性新兴产业创新发展工程" 《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要 重点发展高世代 TFT-LCD 相关材料,主要包括大尺寸玻璃基板 《电子信息制造业"十二五"发展规划》 自2012 年4月1日起, 对32 英寸及以上不含背光模组的液晶显示板取 消暂定税率,由原来的 3%提高到 5% 《关于调整部分商品进口关税的通知》 "新型平板显示工程列为二十大工程之一" 、 "到2015 年,新型平板显 示面板满足国内彩电整机需求量的 80%以上,提高关键材料和核心生产 设备本地化配套率" 《 "十二五"国家战略性新兴产业发展规划》 "将液晶平板显示器(TFT)基板玻璃、等离子显示(PDP)基板玻璃、透明 导电氧化物(TCO)玻璃列为重点发展和支持新材料" 《新材料产业"十二五"发展规划目录》 资料来源:华泰证券研究所 2) 市场层面 中国经过 10 余年的发展,正成为全球平板显示产业链制造基地,仅以高世代线为例,2015 年底前投产的 8.5 代面板生产线由现在的 2 条增加到 8 条,同龙头韩国双雄三星、LG 基本 相当,可以预见,中国大的平板显示企业如京东方、华星光电很有可能成长为全球前三. 根据拓 扑的数据,大陆面 板企业正积极扩产 ,未来3年将在全球市场实 现弯道超车, TFT-LCD 市占率将从 2013 年的 13%提高到 2015 年的 22%,我们预计,仅国内玻璃基板 行业的市场需求空间将高达 500~1000 亿,产业极具想象力空间. 图3: 中国平板显示全球市占率未来 3 年快速上升 资料来源:拓扑,华泰证券研究所 纵观从全球电子行业的发展史,下游企业的壮大,必定对本区域的上游供应链以极强的拉动 作用.中国大陆区电视、面板同时占全球一半以上的产能,是名符其实的制造基地.作为上 游材料的玻璃基板具有超薄、超平滑、超精细的特点,进口液晶玻璃基板一般通过陆路、海 路等长距离运输,运输过程中的破损风险大,运输成本高. 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 而国内企业如*ST 彩虹、宝石(东旭集团)等玻璃基板企业已经在 5、6 代线进行了批量供 货,未来 1~2 年将进一步攻关 8.5 线,由于贴近下游企业,极强的成本优势,目前以确定处 于快速放量的前夜, 国内企业有望在未来 3 年获取 3 倍以上的市场空间. 图4: 玻璃基板行业"进口替代"国产率将在未来 3 年快速上升 资料来源:华泰证券研究所 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 盈利预测 资产负债表单位:百万元 利润表单位:百万元 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1766 1493 2021 4533 现金 850 1249 1175 2823 应收账款 148 100 416 846 其他应收账款 17 14 55 111 预付账款 24 23 62 118 存货 124 108 313 634 其他流动资产 604 0 0 0 非流动资产 6237 8388 8256 8097 长期投资 24 33 33 33 固定投资 1495 4665 5915 6449 无形资产 179 180 180 180 其他非流动资产 4539 3511 2128 1436 资产总计 8003 9881 10276 12630 流动负债 1527 2431 1741 2857 短期借款 287 1899 445 419 应付账款 623 353 1041 2070 其他流动负债 618 179 255 368 非流动负债 4539 5506 6474 7398 长期借款 4061 5085 6040 6961 其他非流动负债 478 421 434 437 负债合计 6067 7937 8214 10255 少数股东权益 -33 -34 -26 -11 股本 737 737 737 737 资本公积 3850 3850 3850 3850 留存公积 -2617 -2609 -2499 -2201 归属母公司股 1970 1978 2089 2386 负债和股东权益 8003 9881 10276 12630 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 249 247 926 1832 营业成本 269 206 553 1091 营业税金及附加 1 0 0 0 营业费用 29 24 95 190 管理费用 203 127 139 183 财务费用 91 124 147 180 资产减值损失 1900 0 0 0 公允价值变动收 益0000投资净收益 3 6 6 6 营业利润 -2241 -226 -2 193 营业外收入 28 235 120 120 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 -2213 8 118 313 所得税 3 0 0 0 净利润 -2216 8 118 313 少数股东损益 -494 -0 7 16 归属母公司净利 润-1722 9 110 297 EBITDA -2064 -21 278 532 EPS -2.34 0.01 0.15 0.40 主要财务比率 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力 营业收入 -30.5% -0.5% 274.2% 97.9% 营业利润 -487.7% -110.1% -100.9% 9258.7% 归属母公司净利 润-432.7% -99.5% 1182.7% 169.7% 获利能力 毛利率(%) -8.3% 16.9% 40.2% 40.5% 净利率(%) -692.6% 3.5% 11.9% 16.2% ROE(%) -87.4% 0.4% 5.3% 12.5% ROIC(%) -56.0% -1.3% 1.8% 5.0% 偿债能力 资产负债率(%) 75.8% 80.3% 79.9% 81.2% 净负债比率(%) 77.73% 91.46% 82.30% 74.80% 流动比率 1.16 0.61 1.16 1.59 速动比率 1.03 0.57 0.98 1.36 营运能力 总资产周转率 0.03 0.03 0.09 0.16 应收账款周转率 2 2 4 3 应付账款周转率 0.45 0.42 0.79 0.70 每股指标(元) 每股收益(最新摊 薄) -2.34 0.01 0.15 0.40 每股经营现金流 (最新摊薄) -0.08 -2.74 0.76 1.24 每股净资产(最新 摊薄) 2.67 2.69 2.83 3.24 估值比率 PE -3.27 654.88 51.05 18.93 PB 2.86 2.85 2.70 2.36 EV_EBITDA -5 -454 34 18 现金流量表单位:百万元 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金 -57 -2021 564 911 净利润 -2216 8 118 313 折旧摊销 86 82 133 158 财务费用 91 124 147 180 投资损失 -3 -6 -6 -6 营运资金变动 107 143 162 262 其他经营现金 1879 -2371 11 3 投资活动现金 -1448 9 6 6 资本支出 893 0 0 0 长期投资 -600 -2 0 -1 其他投资现金 -1154 7 6 6 筹资活动现金 926 2411 -644 731 短期借款 -468 1613 -1455 -26 长期借款 613 1024 955 921 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金 780 -226 -144 -165 现金净增加额 -579 399 -74 1648 公司研究/公告点评|2013 年12 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")客户使用.本公司不因接收人收 到本报告而视其为客户. 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性 不作任何保证.本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断.在不同 时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告.同时,本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动.本公司不保证本报告所含信息 保持在最新状态.本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当 自行关注相应的更新或修改. 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述 证券的买卖出价或征价.该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况 以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议.投资者应当充分考虑自身特定状 况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素.对依据或者 使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任. 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利 害关系.在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品 等相关服务.本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报 告中的意见或建议不一致的投资决策. 本报告版权仅为本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权. 如征得本公司同意进行引用、 刊发的, 需在允许的范围内使用,并注明出处为"华泰证券研究所",且不得对本报告进行任何有悖 原意的引用、删节和修改.本公司保留追究相关责任的权力.所有本报告中使用的商标、服 务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记. 本公司具有中国证监会核准的 "证券投资咨询" 业务资格, 经营许可证编号为: Z23032000. 版权所有 2013 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 数的涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指 数的涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码:210000 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 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