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48%股权,该子公司的主要资产为兰生大厦, 价值约为 10 亿元; 公司间接持有中信国健 15.2% 股权,价值约 18 亿元. 中信国健前景看好.中信国健主要从事生物医药产品研究,生产及销售.该公司是国内投 资最大的生物医药企业之一, 开发的产品基本都是单克隆抗体药物, 目前公司在申报的新药产 品超过 10 个,几乎覆盖了国外销售额最大的单抗品种.从产品线而言,公司是国内与美国领 先的生物医药企业 Genentech 最相近的生物医药企业.2006 年度公司第一个抗体药物一 TNF 抗体一受体融合蛋白上市,此后收入和利润都保持快速增长势头,2009 年度,中信国健的收 入约 2.8 亿元,净利润约 9000 万元.基于公司良好的产品线,我们看好中信国健的发展前景, 兰生股份相应也将会获得良好的投资收益. 风险因素. (l)海外经济波动风险.公司外贸业务比重大,海外经济景气程度会对公司收 入影响较大. (2)投资风险.公司海通证券股权即将解禁,变现后的现金较多,如果资金投资 不当将会影响公司未来价值. 结论 给予公司"持有"评级.我们预期公司 10/11 年业绩分别为 0.20 元 0.25 元,对应动态 PE 分别为 85.9 倍 69 倍.公司主业发展一般,参股公司是公司价值所在,我们看好参股公司 中信国健的发展前景.我们使用总和法分别估值,得到公司总价值约为 48 亿元,对应合理价 为 17.1 元,首次给予"持有"评级. ◎通化东宝(600867) :首次给予"持有"评级(中信证券) 要点: 公司是国内最大的重组人胰岛素生产商.通化东宝位于吉林省通化市.公司产品包括生物 医药,中成药以及建材,其中,生物医药是公司的主要利润来源.公司主要产品有重组人胰岛 素,镇脑宁等.公司经过 10 余年发展,目前已经成为了国内最大的重组人胰岛素生产商. 受益于胰岛素市场快速增长.公司 09 年胰岛素销售收入 4.0 亿元,同比增长 26.7%.09 年全球胰岛素及类似物销售约 130 亿美元,同比增长 15.1%,增长主要来源是胰岛素类似物, 而常规人胰岛素在过去十年中销售额基本没变化.国内胰岛素市场处于高增长态势,09 年胰 岛素市场同比增长 24.4%,常规人胰岛素增长 8.4%,市场增长主要来源也主要是胰岛素类似 物.我国已成为糖尿病患者最多的国家,糖尿病发病率随着经济发展有上升趋势,我们预期未 来国内胰岛素市场仍将保持快速增长势头(年增长率约 20 一 30%) .目前国内进口胰岛素占 据国内领导地位的状况依然没有改变.胰岛素市场的快速增长,也将会是使通化东宝受益. 参股公司北京甘李胰岛素类似物是新的增长点. 北京甘李主要产品为甘精胰岛素和赖脯胰 岛素.2009 年收入 8067 万元.胰岛素类似物将有助于公司开发各种混合剂型,完善公司产品 线, 最终在胰岛素领域实现与国外竞争对手站到同一起跑线. 预期北京甘李未来收入将呈现快 速增长势头. 参股公司厦门特宝长效蛋白类药物市场前景看好.厦门特宝申报了 Peg 一干扰素,Peg 一 GCSF,Peg 一生长素等产品,这些品种都有良好的市场前景. 风险因素: (l)药品降价; (2)新竞争对手进入风险. 结论 首次给予"持有"评级.我们预估公司 10/11/12 年 EPS 分别为 0.26 元/0.28 元/0.38 元,
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对应动态 PE 分别为 42.1 倍/37.7 倍/28.2 倍.公司的参股企业前景看好,但目前估值较贵. 我们以 2011 年 40 倍给目标价 11.2 元,首次覆盖并给予"持有"评级. ◎天音控股(000829) :维持"买入"投资评级(中信证券) 要点: 业绩符合市场预期.2010 年上半年,营业收入和归属于母公司净利润分别为 105.94 亿元 和 1.66 亿元,分别同比增长 50.49%和 337.54%,EPSO.175 元,符合市场预期. 受益行业景气,上半年公司手机销售收入,单价,毛利率均同比大幅改善.上半年公司共 销售手机 1726 万台(+28.33%) ,收入 117.74 亿元(+50.34%) ,手机销售业务毛利率同比上升 2.巧个百分点至 11.58%.受规模经济效应推动,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.30 和 0.26 个百分点至 5.55%和 0.71%. 净利率同比上升 1.03 个百分点至 1.57%. 验证我们前 期判断:3G 推动下,行业正步入量价齐升的景气周期,公司作为最大手机分销商,将畅享 3G 盛宴. 保守会计政策延续,为未来业绩释放奠定基础.与可比公司爱施德相比,公司应收账款坏 账计提比例稳定在 5%左右,远高于爱施德的 1%一 3%水平.公司存货跌价准备计提比例近年 稳定在 8%一 10%, 高于爱施德的 5%一 7%的计提水平, 并且公司相当部分存货享有保价协议. 预计下半年运营商用户争夺战将升级,公司中高端机型不断增加.三四季度为传统零售旺 季,随着 3G 网络的不断完善和相关内容应用的不断丰富,下半年各运营商将持续投入较大资 源快速发展用户,用户争夺战升级利好公司.且下半年,公司获得了摩托麒麟,摩托 A1680, 三星 Galaxy519000 等新的中高端机型. 移动互联网战略稳步推进.上半年"开发支出"项目由上期末的 374.97 万元增长至本期 末的 877.20 万元.公司移动互联网业务投入不断加大,包括开奇网( kaiui.com,手机网上应 用商城) ,整合内容平台(手机游戏,SP 业务等) ,手机浏览器(搭建更大的,更开放的第三 方平台)等.该业务或将成为未来增长点,我们会持续跟踪和关注. 风险因素:3G 商用进程低于预期;央行利率上升致公司财务费用大增. 结论 盈利预侧, 估值及投资评级: 暂维持公司盈利预测, 预计 2010 一 2012 年 EPS 分别为 0.79, 0.77,0.91 元,其中主业 EPS 分别为 0.65,0.77,0.91 元.公司作为消费板块中强周期的趋 势性投资品种,我们认为只要手机市场向好的趋势没有结束,3G 手机销量爆发式增长的拐点 尚未来临公司投资机会就未结束.维持现价(18.88 元) "买入"评级. ◎雅戈尔(600177) :维持"持有"评级(中信证券) 要点: EPS0.26 元,符合预期.上半年公司收入 53.52 亿元,同比下降 7%;营业利润和母公司净 利润分别为 7.42 亿元和 5.81 亿元,同比下降 57%和 59%.EPS0.26 元,符合预期.公司主业 纺织服装,地产分别贡献 EPS0.16 和 0.08 元,合计基本与 09 年同期持平.投资相关收益贡献 EPS0.02 元,是业绩大幅下滑主因(09 年同期贡献 EPS0.38 元) . 纺织服装板块:内销与补贴带动增长,出口运行仍低于预期.公司上半年纺织服装板块收

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