报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本 债券. 报告中引用的资料主要由企业提供, 中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 发行主体 上海崇明建设投资发展有限公司 主体信用等级 AA 评级展望 稳定 债项信用等级 AA 发行规模 10 亿元 债券期限 6 年.本期债券设置本金提前偿还条款,在债券 存续期的第 3 年、第4年、第5年和第 6 年末分 别按债券发行总额 25%、25%、25%和25%的 比例偿还债券本金. 概况数据 崇明建投(合并口径) 2011 2012 2013 总资产(亿元) 57.85 72.61 91.71 所有者权益(亿元) 27.08 31.34 34.23 总负债(亿元) 30.77 41.28 57.48 总债务(亿元) 28.45 31.60 41.76 主营业务收入(亿元) 4.71 4.31 4.22 EBIT(亿元) 1.71 2.23 1.86 EBITDA(亿元) 2.00 2.52 2.16 经营活动净现金流(亿元) 0.34 5.91 2.42 主营业务毛利率 (%) 10.93 15.02 13.76 EBITDA/主营业务收入(%) 42.57 58.43 51.19 总资产收益率(%) 2.91 3.42 2.26 资产负债率(%) 53.19 56.84 62.68 总资本化比率(%) 51.24 50.21 54.95 总债务/EBITDA(X) 14.21 12.54 19.32 注1:公司各年财务报表按照旧会计准则编制. 注2:2011~2013 年政府给予公司的财政贴息冲抵财务费用,且公司未产生资 本化利息支出. 分析师 项目负责人:闫文涛 wtyan@ccxi.com.cn 项目组成员:刘礼彬 lbliu@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2014 年5月23 日 基本观点 中诚信国际评定上海崇明建设投资发展有限公司(以下 简称"崇明建投"或"公司" )的主体信用等级为 AA,评级 展望为稳定;评定"2014 年上海崇明建设投资发展有限公司 公司债券"的信用等级为 AA. 中诚信国际肯定了崇明县稳步发展的区域经济、较强的 财政实力、 较小的财政刚性支出以及强有力的政府支持等因素 对公司的积极作用;同时,中诚信国际也关注到公司主营业务 盈利能力一般以及未来投融资压力较大等因素对公司信用水 平的影响. 优势?稳步发展的区域经济和财政实力.近年来崇明县区域经 济和财政实力一直保持平稳较快增长. 2013 年崇明县实 现GDP 252.3 亿元,比上年增长 6.8%;2011~2013 年崇 明县分别实现公共财政预算收入 34.84 亿元、 36.98 亿元 和40.57 亿元,年复合增长率达到 7.91%. ? 政府刚性支出较小. 2013 年崇明县可支配财力为 129.99 亿元.公共财政支出主要包括教育支出、社会保障和就 业支出以及资源勘探电力信息支出,而一般公共服务支 出为 8.89 亿元,仅占公共财政支出的 7.48%. ? 政府支持力度较强.公司是崇明县内最重要的基础设施 建设投融资主体,承担着城市基础设施、水务设施建设 与运营等重要任务,政府对公司的项目回购资金纳入财 政预算.此外,2011~2013 年公司累计获得基础设施建 设补贴收入 2.80 亿元. 关注?主营业务盈利能力一般.公司的主业以基础设施建设和 水务为主,受业务特征及公司较高的期间费用影响,主 营业务盈利能力一般. ? 未来投融资压力较大.作为崇明县最重要的基础设施建 设投融资主体, 公司未来还将保持一定规模的资本支出, 投融资压力较大. 3 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 发行主体概况 上海崇明建设投资发展有限公司于 2000 年7月经上海市崇明县人民政府批准,由崇明县国有 资产管理办公室(以下简称"崇明县国资办" ) 、 上海金华建设实业总公司共同组建设立,注册资 本3,000 万元.2001 年7月,经崇明县政府批准, 崇明县国资办投入土地 3,287,945 平方米, 评估值 为36,933.49 万元; 上海金华建设实业总公司新投 入资本 318.79 万元;新增崇明县住宅建设公司投 入资本 751.49 万元、上海崇明公路建设公司投入 资本 382.72 万元. 变更后的注册资本为 41,386.49 万元人民币.2002 年10 月,上海金华建设实业 总公司原持有的 1,386.71 万元的股本金全额转让 给上海崇明资产经营有限公司.2004 年4月,崇 明县住宅建设公司将所持总计 751.49 万元股本金 全部移交给崇明县国资办,并退出股权.2006 年3月, 上海崇明资产经营有限公司将所有持有的 公司 3.35%的股权,股本金 1,386.71 万元无偿转 让给崇明县国有资产监督管理委员会(以下简称 "崇明县国资委" ) ;上海崇明公路建设公司将所 有持有的公司 0.92%的股权,股本金 382.72 万元 无偿转让给崇明县国资委.此次股权转让后,崇 明县国资委持有公司 100%的股权.2008 年7月, 为支持公司业务不断扩大,崇明县国资委出资 1 亿元增加公司的注册资本金.增资后,公司的注 册资本金为 51,386.49 万元.2010 年8月,经崇 明县国资委研究决定,同意对公司增加注册资本 金10.09 亿元(其中:土地资产评估值为 7.06 亿元,现金资本注入 3.03 亿元) ,增加后公司注册 资本金为 15.22 亿元. 公司经营范围为实业投资、创业投资,土地 开发整理(除土地收储) ,房地产开发经营,社会 基础设施的融资、建设、运行、管理和咨询服务; 房屋建筑工程, 建筑装饰工程, 市政公用工程 (经 营项目涉及行政许可的,凭许可证件经营) . 截至 2013 年末,公司总资产 91.71 亿元,所 有者权益 34.23 亿元.2013 年公司实现主营业务 收入 4.22 亿元,净利润 1.73 亿元,经营活动净现 金流 2.42 亿元. 本期债券概况 本期债券为 6 年期固定利率债券,同时设置 本金提前偿还条款,在债券存续期的第 3 年、第4年、 第5 年和第6 年末分别按债券发行总额25%、 25%、25%和25%的比例偿还债券本金. 募集资金用途 本期债券募集资金 10 亿元人民币, 将全部用 于崇明岛原水输水系统一期工程、崇明县崇西水 厂供水工程、崇明县堡镇水厂供水工程等城市水 务设施建设项目. 表1:募集资金拟投入项目情况表(亿元) 项目名称 项目总投资 拟用债券资金 崇明岛原水输水一期工程 12.29 4.30 崇明县崇西水厂供水工程 5.30 3.10 崇明县堡镇水厂供水工程 4.45 2.60 资料来源:公司提供 宏观经济和政策环境 2014 年第一季度 GDP 为128,213 亿元, 同比 增长 7.4%,增速比上季度回落 0.3 个百分点,环 比增速为 1.4%.从生产法来看,GDP 同比增速回 落主要源自于第二产业和第三产业增加值增速的 回落, 第一产业增加值增速较上个季度有所上升. 据中诚信国际测算,2014 年第一季度 GDP 很有 可能为环比低点,自第二季度起环比增速回升是 大概率事件,但同比增速低点可能出现在第二季 度. 从需求端来看,第一季度消费增速回升,而 投资增速有所回落,出口数据表现较弱.消费对 经济增长的贡献度与投资进一步拉近,由投资主 导型经济转向消费主导型经济的转型势头保持良 好.值得注意的是第一季度固定资产投资增速表 现不佳, 在去年同比业已放缓的基数下继续回落, 投资数据表现低迷主要受房地产投资明显回落 2.7 个百分点的拖累. 出口数据表现较弱主要受到 去年贸易基数较高的影响,预计这种影响会持续 到今年下半年.从生产端来看,一季度工业增加 值同比增长仅为 8.7%,创金融危机以来的新低, 4 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 0 5000 10000 15000 20000 25000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 亿元 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% GDP 固定资产投资 GDP增速 固定资产投资增速 这也表明我国经济去产能去杠杆进入到关键阶 段. 图1:中国 GDP 及增长率 资料来源:国家统计局 货币信贷方面,3 月末广义货币(M2)余额为 116.07 万亿元,同比增长 12.1%,低于年初定下 的M2 增速目标.狭义货币(M1)余额为 32.77 万 亿元,同比增长 5.4%,分别比上月末和去年末低 1.5 个和 3.9 个百分点, 这印证了实体经济的低迷. 第一季度社会融资规模为 5.6 万亿元,同比去年 少5612 亿元,其中人民币信贷、委托贷款融资增 速明显加快,而信托贷款、债券净融资规模增速 明显放缓. 虽然第一季度经济增长形势不容乐观,但大 规模的全局性的经济政策刺激没有必要,也没有 操作的空间,而结构性的局部放松仍将继续.今 年要在债务不发生系统性风险的前提下完成经济 增长底线目标,仍需要大量融资配合.此外,新 型城镇化和改革红利也为未来经济增长增添动 力,预今年第二季度经济增速有望会扭转减速趋 势,底部企稳. 新一届中央管理层的经济治理更看重增长质 量,以去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激 计划为调控核心.根据经济运行状况,管理层或 许会继续实施局部温和的财政刺激,保持中性货 币政策,在防控债务和金融风险的同时,加大对 中小企业的信贷支持, 改革金融体系和融资体制, 为经济增长创造稳定和有序的制度环境. 中诚信国际认为, 随着管理层改革力度加大, 使得经济调控思路逐渐明朗,政策不确定性带来 的风险将会降低,这将有利于企业盈利能力的改 善以及信用水平的稳定. 行业及区域经济环境 上海市经济概况 上海市位于我国海岸线中部的长江口,是我 国第一大城市,也是我国的经济、科技、工业、 金融、贸易和航运中心.近年来上海市经济实现 较快发展,经济总量连续多年居我国城市之首, 2013 年,上海市实现地区生产总值(GDP) 21,602.12 亿元, 约占全国的 4%, 按可比价格计算, 同比增长 7.7%.同时, 作为长三角经济圈的龙头 城市,上海市区域投资据经济效应较好,2013 年, 上海市完成全社会固定资产投资总额 5,647.79 亿元,其中第三产业投资 4,387.32 亿元,占全社会 固定资产投资总额的比重达到 77.68%.按经济类 型分,国有经济投资 1,926.89 亿元,增长 3.9%; 非国有经济投资 3,720.9 亿元, 增长 9.5%, 非国有 经济投资占比大且增长较快. 图2:2003~2013 年上海市 GDP、固定资产投资及增速 资料来源:上海市统计公报,中诚信国际整理 近年来,上海市加快经济结构转型升级, 逐 步构建以服务经济为主的产业结构,2013 年,上 海市完成第三产业增加值 13,445.07 亿元, 第三产 业增加值占地区生产总值比重达到 62.2%,成为 拉动地区经济增长的主要因素,其中上海市批发 和零售业、金融业、交通运输仓储和邮政业、房 地产业、信息传输计算机服务和软件业五大行业 占地区生产总值比重为 44.57%,服务业支撑作用 不断增强.上海地处长江入海口,具有天然的港 口优势,上海港为我国第一大港,货物吞吐量和 国际集装箱吞吐量均居世界首位;同时,上海市 5 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 0 1000 2000 3000 4000 5000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 亿元 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 地方公共财政收入 地方公共财政收入增速 是我国金融中心,具备较为开放完善的金融市场 体系,为我国银行业机构种类及数量最多、国际 化程度最高的城市,现代服务业发展优势明显. 1990 年,浦东新区开发作为一项国家战略宣 布并付诸实施,得到了国家层面的诸多政策支持, 上海市以此为契机迎来飞速发展.2013 年,中国 (上海)自由贸易实验区(以下简称"自贸区" ) 的成立为上海市发展注入新的活力,经国务院正 式批准,自贸区于 2013 年9月正式挂牌成立,是 中国政府设立在上海的区域性自由贸易园区,得 到了国家在金融、税收、贸易、政府管理等方面 一系列政策支持,包括金融市场利率市场化、人 民币资本项目可兑换及离岸金融业务等试点内 容.未来在国家针对自贸区建设的各项法规及政 策全面出台后,上海市国民经济有望迎来跨越式 发展. 上海市财政实力 在经济发展的推动下,上海市财政收入持续 增长,财政收入总量连续多年居国内城市首位. 2010~2013年,上海市地方公共财政收入分别为 2,873.6亿元、3,429.8亿元、3,743.7亿元和4,109.5 亿元,2012年上海市地方公共财政收入较2011年 同比增长9.15%,增速较前两年明显下滑,2013年较2012年同比增长9.77%,增速有所回升.同期上 海市地方 公共 财 政支 出分 别为3,302.9 亿元、3,914.9亿元、4,184亿元和4,528.6亿元,地方财政 平衡率(地方财政收入/地方财政支出)分别为 84.69%、85.38%、89.48%和90.74%,财政自给程 度很高且逐年增强. 图3:2008~2013 年上海市地方公共财政收入 资料来源:上海市统计公报,中诚信国际整理 2010~2013年,上海市税收收入分别完成 2,707.80 亿元、3,172.72 亿元、3,426.79 亿元和3,797.1亿元,占地方财政收入比重分别94.23%、 92.50%、91.53%和92.40%,税收收入对上海市财 政实力的保障程度很高.营业税、企业所得税及 增值税为上海市税收收入的主要来源,2012年上 海市增值税增长幅度较大而营业税同比有所下 降,主要是因为自2012年1月1日起在上海市交通 运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税 试点,2013年8月起上海市将"广播影视服务"纳入"营改增"试点范围,截至2013年末全市共有 约19.5万户企业纳入"营改增"试点范围.短期看 来,营业税改征增值税对上海市财政收入构成了 一定影响,但从长远来看,营业税改征增值税能 在一定程度上降低企业的综合税负,企业投资意 愿将会有所增强,地方财政收入有望持续增长. 2010~2013年,上海市政府性基金收入分别完 成2,255.6亿元、 1,808.2亿元、 1,290.6亿元和2,340.4 亿元.受宏观经济和土地市场环境不佳影响,近 年来上海市以国有土地出让收入为主的基金收入 大幅减少,上海市财政对土地出让收入的依赖程 度呈逐年下降趋势.然而自2013年以来,上海市 国有土地使用权成交量活跃,土地出让溢价率较 高,当年政府性基金收入大幅回升至2010年水平, 然而鉴于国家对于房地产市场的调控政策仍在延 续,后续土地市场走势尚不明朗. 总体来看,上海市具备很强的财政实力,财 政收入结构稳定,税收收入占比很高.受宏观经 济增速放缓等多重因素影响,财政收入增速有所 下降,自贸区的设立在吸引投资及税源方面将起 到积极作用. 崇明县区域经济概况 崇明县辖崇明、 长兴、 横沙三岛, 总面积 1,411 平方公里.崇明三岛位于西太平洋沿岸中国海岸 线的中点,是万里长江东流入海的门户,也是我 国东部沿海地区水路交通的重要十字路口. 2009 年10 月31 日,世界上规模最大的桥隧结合工程 ——上海长江隧桥建成通车,崇明、长兴两岛与 6 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 上海陆域实现陆上连通.崇明本岛距离上海市中 心人民广场 45 公里,浦东国际航空港 40 公里, 车程均在 40 分钟以内. 2011 年底, 连接崇明和江 苏启东的崇启大桥也已贯通,交通更加便利.崇 明县下辖 16 个镇和 2 个乡, 户籍人口总量为 68.2 万人. 近年,崇明县经济平稳发展,结构调整取得 重要进展.2013 年,全县实现 GDP 252.3 亿元, 比上年增长 6.8%,高于年度计划 0.8 个百分点. 其中,第一产业增加值 22.9 亿元,下降 0.8%;第 二产业增加值 124.5 亿元,下降 0.4%,其中工业 增加值为 91.9 亿元,下降 5.1%;第三产业增加值 为104.9 亿元, 增长 18.3%. 从产业构成看, 第一、 二、三产业的比重由上年的 9.4∶53.1∶37.5 调整 为9.1∶49.3∶41.6.受产业结构调整影响,第三 产业增幅领先于经济总量增长,第三产业对经济 的拉动作用增强. 受国家房地产调控的影响,崇明县固定资产 投资增速回落,房地产投资比重下降.2013 年, 全县完成固定资产投资 135.1 亿元,比上年增长 2.5%.其中基本建设投资 88.3 亿元,增长 7.6%, 占全县投资总额的65.4%; 更新改造投资5.2亿元, 下降 13.7%;房地产投资 37.7 亿元,下降 1.1%; 农村集体投资 3.8 亿元,下降 30.5%.从产业投向 看,第一产业完成投资 7.6 亿元,增长 171.1%; 第二产业完成投资 36.5 亿元,下降 13.7%;第三 产业完成投资 91.1 亿元,增长 5.9%.长兴镇、陈 家镇和城桥新城三大集中发展区在完成一轮基础 设施投资后,2013 年投资总量减少,三大重点地 区全年共完成投资 73.9 亿元,占全县投资总额的 54.7%.其中长兴地区完成投资 24.5 亿元,新城 地区完成 15.0 亿元,陈家镇地区完成 34.4 亿元. 崇明县产业体系由现代服务业、先进制造业 和高效生态农业构成.现代服务业重点发展生态 旅游业、生产性服务业和会议度假产业等.崇明 岛是国家地质公园,正在申报世界地质公园.根据《崇明三岛总体规划 (2005~2020 年) 》 , 到2020 年旅游业将成为崇明经济主导产业.先进制造业 以建设长兴岛国家新型工业化产业示范基地为契 机,进一步构建"一体两翼"工业格局,着力发展 海洋装备产业,积极培育发展汽车零部件、生物 医药等新兴产业.高效生态农业方面,坚持"向高 处走、向宽处扩、向远处望"的发展思路,加强农 业产业化、标准化、市场化、组织化建设,使崇 明成为上海市农产品的重要生产基地. 总体来看,崇明县是上海实现可持续发展的 重要战略空间,预计未来崇明县区域经济及财政 实力持续保持稳定增长. 崇明县财政实力 区域经济平稳增长的同时也带动了崇明县财 政收入的稳步增长,2013 年崇明县可支配财力达 到129.99 亿元.其中,2011~2013 年崇明县分别 实现公共财政预算收入 34.84 亿元、36.98 亿元和 40.57 亿元,年复合增长率达到 7.91%,公共财政 预算收入增长较慢,主要是由于崇明县产业结构 以服务业为主,工业较少.税收收入占公共财政 预算收入比重很高,分别为 97.05% 、96.77%和95.20%,税收收入较为稳定;税源方面,增值税、 营业税和企业所得税是主要的税种,2013 年上述 税种占税收收入比重分别为 32.16%、38.22%和10.39%.2013 年崇明县实现政府性基金收入为 8.90 亿元,比上年减少 10.68 亿元,主要是由于 国有土地使用权出让金减少所致.此外,作为上 海市可持续发展的重要战略空间,崇明县上级财 政转移支付力度较大,2011~2013 年分别获得上 级补助收入 65.50 亿元、 79.22 亿元和 81.22 亿元, 上级补助收入占当年综合财力的比重分别为 40.74%、58.20%和62.48%,上级补助收入在综合 财力中占比逐年增加. 表2:2011~2013 年崇明县税收收入的总量和结构(万元) 预算科目 2011 2012 2013 增值税 25,788 106,444 124,226 营业税 204,161 145,710 147,601 企业所得税 41,912 38,504 40,132 企业所得税退税 -- -- -- 个人所得税 15,622 15,895 25,498 资源税 - - -- 固定资产投资方 向调节税 - - -- 城市维护建设税 10,246 10,267 11,130 房产税 5,874 6,468 6,756 7 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 91.79% 2.63% 1.09% 4.05% 0.45% 租金收入 代建管理费 工程收入 拆迁服务费 其他收入 印花税 4,326 4,695 4,896 城镇土地使用税 456 729 749 土地增值税 11,242 10,686 7,674 车船税 1,730 2,089 2,443 耕地占用税 3,519 2,752 2,516 契税 13,286 13,661 12,606 烟叶税 - - -- 其他税收收入 - - -- 小计 338,162 357,900 386,227 资料来源:崇明县财政局 公共财政支出方面,2011~2013 年公共财政 预算支出分别为 97.93 亿元、 112.56 亿元和 118.98 亿元,增长明显,其中主要为教育支出、社会保 障和就业支出以及资源勘探电力信息支出;2012 年上述科目在公共财政支出中占比分别为15.25%、18.23%和15.75%.一般公共服务支出为 8.89 亿元,仅占公共财政支出的 7.48%.同期政 府性基金支出为 11.00 亿元, 其中主要为城乡社区 事务支出.债务方面,截至 2013 年末,崇明县地 方政府债务为 43.82 亿元,负债率为 33.71%,负 债率较低. 表3:2011~2013 年崇明县财政收入情况(万元) 2011 2012 2013 公共财政预算收入(1) 348,424 369,836 405,719 其中:税收收入 338,162 357,900 386,227 非税收收入 10,262 11,936 19,492 上级补助收入(2) 655,031 792,197 812,161 其中:返还性收入 114,577 117,474 121,232 一般性转移支付收入 484,897 597,584 610,271 专项转移支付收入 55,557 77,139 80,658 政府性基金收入(3) 544,353 195,799 89,048 其中:国有土地使用权出让金 365,084 50,687 1,993 预算外收入(4) 60,199 3,361 3,000 地方可支配收入总计 1,608,007 1,361,193 1,309,928 资料来源:崇明县财政局 竞争及抗风险能力 公司是崇明县国资委下属的国有独资公司,是 崇明县最重要的城市基础设施建设投融资主体,地 位突出.承担着崇明县城市基础设施建设、水务设 施建设与运营等任务.为保证公司发展,崇明县政 府将项目回购资金和对公司补贴均纳入财政预算. 表4:2011~2013 年公司收到财政拨款情况 (万元) 注:2010 年以前公司收到的财政拨款 40,620.00 万元计入资本公积 资料来源:崇明县财政局 崇明县的基础设施建设紧紧围绕建设崇明生 态岛的目标进行.未来崇明县将进一步完善规划: 交通方面,以沪崇苏大通道建设为重点推进三岛公 路建设, 提高配套水平; 资源保障和服务能力方面, 实现三岛天然气全覆盖、全面提升供电能力、全面 实现供水集约化.崇明县基础设施建设将继续保持 增长,作为崇明县最重要的城市基础设施建设投融 资主体,公司将获得更多发展机遇.总体来看,公 司具备一定的抗风险能力. 业务运营 公司是崇明县最重要的城市基础设施建设投 融资主体,基础设施建设业务运营中所产生的工程 收入是公司最主要的收入来源. 2013 年公司共实现 工程收入 3.88 亿元, 占公司主营业务收入比重达到 91.79%.此外,公司的主营业务收入还包含代建管 理费、拆迁服务费以及租金收入等. 图4:2013 年公司主营业务收入情况 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 2011 2012 2013 基础设施建设补贴收入 9,066.00 11,481.78 7,500.00 财政贴息 16,510.45 8,868.62 19,902.03 资本公积 12,729.93 - - 合计 38,306.38 20,350.40 27,402.03 8 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 城市基础设施建设 公司作为崇明县最重要的城市基础设施建设 投融资主体,承担着崇明县基础设施建设投融资的 重要任务. 公司的基础设施建设投融资业务主要根据崇 明县政府的城市规划而开展.对于能够产生经营性 收益及经营性现金流的市政设施建设项目,公司自 行配套建设资金;在投资建设完成后,再负责后期 的经营管理工作(具体市政公用产品和服务价格由 政府审定和监管) ,由此实现"投资—回收—再投 资"的滚动发展. 对不直接产生收益的市政投资项目,崇明县政 府采取委托代建的方式进行项目投资建设,即公司 在项目开发建设之前与崇明县政府签订基础设施 建设项目政府回购协议书.协议书明确规定公司作 为项目业主负责项目的投融资和建设管理,并在规 定的期限内完成项目的建设;项目竣工后,崇明县 政府根据协议对项目进行一次性回购,并向公司分 期支付回购资金.回购金额由公司的项目建设成本 和投资收益组成,根据协议,投资收益按照项目成 本的 5%确认.2011 年起由于融资成本和经营成本 有所提高,经过协商,将收益率提高到项目成本的 10%. 2010~2012 年,公司受政府委托建成的项目主 要包括崇明县南横引河中段危桥改造工程、向阳路 建设工程、崇明县六滧港河道整治工程和七滧港河 道整治工程等,三年累计获得委托代建收入 11 亿元. 除本期募投项目外, 2013 年公司在建的回购项 目主要包括县文化科技中心一期、新城规划项目以 及北陈公路改建工程等, 投资总额达到 29.75 亿元, 投资收益率在 10%左右.截至 2013 年末,上述项 目已累计完成投资 15.19 亿元.中诚信国际将继续 关注上述项目的回款情况. 表5:截至 2013 年末公司在建项目(除本期募投项目)概况 项目名称 总投资(万元) 累计完成投资(万元) 回购日期 投资收益率(%) 县文化科技中心一期 35,223.00 28,000.00 2015~2016 10 新城规划项目 29,171.00 23,000.00 2015~2016 10 崇启通道绿化带(红七外两侧各 50 米) 21,614.00 14,000.00 2015~2016 10 看守所拘留所迁建 24,796.00 17,849.68 2015~2016 10 北陈公路改建工程 83,801.49 20,400.00 2015~2016 10 崇明县新城交通枢纽项目前期 13,000.00 10,000.00 2015~2016 10 向化公路北伸延 9,257.00 5,900.00 2015~2016 10 隧桥、崇启通道工程安置回搬 13,000.00 5,000.00 2015~2016 10 崇启通道工程 43,448.00 4,900.00 2015~2016 10 交通警察大队迁建 6,940.00 6,550.00 2015~2016 10 崇明中学 4,000.00 3,000.00 2015~2016 10 其他 13,267.72 13,267.72 2015~2016 5~10 合计 297,518.21 151,867.40 资料来源:公司提供 本次募投的项目均已在 2012 年开始建设.其 中崇明岛原水输水系统一期工程于 2011 年11 月开 工,项目总投资 12.29 亿元,建设内容包括敷设原 水压力输送管道 59.3 公里, 新建 2 座中途增压泵站, 同步实施绿化、道路、供电、照明、通信等配套工 程.截至 2013 年末项目累计完成投资额 4 亿元. 崇明县崇西水厂供水工程于 2012 年12 月开 工,总投资 5.30 亿元,建设内容主要包括新建 DN300-DN800 输水管线 55.45 公里, 新建净水厂 (包 括常规处理、深度处理,排泥处理,建造综合楼、 生活楼等建筑面积 1,323 平方米)等.截至 2013 年 末项目累计完成投资额 1.86 亿元. 崇明县堡镇水厂于 2012 年8月开工,项目总 投资4.45亿元, 建设内容主要包括建设面积为1,723 9 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 平方米的净水厂、敷设 DN250-DN1200 配水管网 44.69 公里等.截至 2013 年末,堡镇水厂项目已累 计完成投资额 1.6 亿元. 拟建项目方面, 2014 年公司拟建项目达 10 个, 预计总投资 17.98 亿元. 表6:截至 2013 年末公司拟建项目汇总 项目名称 主要建设内容 总投资 (万元) 计划建设周期 石岛路新建工程 新建道路、排水管道等,长750 米,宽35 米6,320.00 2014.02~2014.12 蟠龙公路新建工程 新建道路、桥梁等,长2,127 米,宽20 米8,729.00 2014.01~2014.12 工农路新建工程 新建道路、排水管道等,长366 米,宽30 米3,470.00 2014.01~2014.12 崇明新河港北闸工程 老闸拆除及新建水闸 42,970.00 2014.03~2015.12 崇明小口径供水管网改建工程 新建管网 DN100~200,104.695 公里 16,096.00 2014.03~2015.10 县级敬老院 设置床位 499 张,总建筑面积 19,960 平方米. 19,626.00 2014.02~2017.09 陈家镇综合交通枢纽 地面公交换乘、长途客运、社会停车场等 25,000.00 2014.04~2016.06 市工程技术管理学校长兴校区迁建 工程 新建校舍 51,353 平方米 40,451.33 2014.02~2016.03 村庄改造工程 对34 个村实施村庄改造工程 13,437.00 2014.06~2015.11 农村地区图像监控系统工程 建设 700 个地区图像监控点位 3,687.00 2014.08~2015.12 合计 179,786.33 资料来源:公司提供 另外,公司下属子公司上海市崇明房屋征收服 务事务所有限公司和上海博建房屋拆迁有限公司 承接大量有关动迁、拆迁及有关综合改造业务,近 几年承揽了堡镇等地区旧住房综合改造工程,新海 镇、东平镇旧住房平改坡综合改造工程,新海镇农 场直管房修缮工程,县旧住房成套改造及旧小区综 合改造工程等综合改造及动拆迁工程.2011~2013 年公司分别获得拆迁费收入 630.94 万元、2,446.19 万元和 1,710.98 万元. 总体来看,公司承担着崇明县城市基础设施建 设投融资的重要任务,目前业务运营较为稳定,预 计未来公司在该业务板块将保持较大规模的投资. 水务业务 水务业务由公司全资子公司上海崇明水务建 设管理有限公司(以下简称"水务公司" )经营. 水务公司成立于 2007 年, 注册资本 1,000 万元. 2013 年水务公司实现净利润 40.22 万元. 水务业务主要有水务设施建设及水厂运营两 个方面. 目前, 水务业务的收入主要为建设管理费. 水务设施建设 公司对崇明县的水务设施项目进行投资并负 责后期运营.截至目前已经建成的项目主要包括城 桥水厂一期工程、庙港永安桥等桥梁改造工程、崇 明新建港综合整治工程、东平镇 2009 年和 2010 年 自来水管网改造工程等. 除在建的本期债券募投项目外,公司 2014 年 拟建的水务基础设施项目主要为崇明小口径供水 管网改建工程,总投资规模预计为 1.61 亿元. 水厂运营 根据规划,崇明县水务将形成"一网四厂"的 格局. "一网"即崇明县实现水网贯通和供水集约 化管理; "四厂"即崇西水厂、城桥水厂、陈家镇 水厂和堡镇水厂. 截至 2013 年末,水务公司名下的水厂共计 2 家,即城桥水厂和陈家镇水厂,承担着崇明县约 60%用水户的供水任务,目前处于试运营阶段,还 未有收入体现.水厂的运营方式采取委托管理的方 式,由水务公司委托崇明县自来水公司进行运营管 理.两家水厂合计日制水能力 11.5 万立方米,平均 日供水量 9.51 万立方米. 表7:截至 2013 年末公司下属各水厂供水业务经营情况 水厂名称 日制水能力 (万立方米) 平均日供水量 (万立方米) 城桥水厂 7.5 6.58 10 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 陈家镇水厂 4 2.93 合计 11.5 9.51 资料来源:公司提供 总体来看,公司名下的城桥水厂和陈家镇水厂 尚处在试运营阶段,收入规模较小;预计未来正式 运营之后,能够产生比较稳定的收入. 管理公司根据 《中华人民共和国公司法》 制定了 《公 司章程》 ,按照现代企业制度建立并完善了法人治 理结构.根据《公司章程》 ,崇明县国资委代表崇 明县人民政府对公司履行出资人职责;公司不设股 东会、董事会,设执行董事一名;公司不设监事会, 设监事一名,由崇明县国资委委派;公司设总经理 1 名,总经理对执行董事负责,负责公司的日常生 产经营和管理工作,总经理向执行董事报告工作, 并接受其监督,总经理兼任执行董事的,同时履行 执行董事的各项职责. 内部组织结构方面, 公司设有办公室、 财务部、 前期合同部、工程管理部和计划发展部. 近年来,公司紧紧围绕"做大、做强、做久"的 战略目标, 积极寻求政府支持, 不断加强银企合作, 充分发挥国有投资在基础性、公益性建设领域的主 导、推动和带动作用,使"政府主导、银行参与、 融资推动、平台运作"的投融资格局日趋成熟,资 产规模不断扩大,财务结构和资金状况逐渐改善, 项目资金管理机制进一步完善,内部基础管理得到 明显增强. 战略规划 公司将坚持以服务建设崇明生态岛为主线,以 基础设施建设为重点,以崇明"十二五"规划纲要 为动力, 以"做大做强企业"为目标, 扩大经营规模, 实现快速发展. 在城建投融资方面,一是加强项目储备.密切 关注宏观政策的动态变化,超前做好项目规划和策 划包装,系统储备,建立优质项目储备库.二是争 取政策性融资.三是做好增资工作.争取县政府支 持,将县水务局下属的事业单位——海塘所名下的 1,470 亩农业用地划拨至公司,增加公司资本.四 是拓展融资方式.有计划地采取 BT 融资模式,广 泛吸收社会资金参与城市建设,优化公司债务结 构,缓解政府财政压力. 财务分析 以下分析基于公司提供的经利安达会计师事 务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见 的2011~2013年三年连审财务报告.截至2013年末, 共有6家全资或合营子公司纳入合并报表范围.公 司纳入报表合并范围的子公司如下: 表8:公司纳入合并报表范围的子公司概况 公司名称 注册资本 (万元) 持股比例 (%) 上海博建房屋拆迁有限公司 1,020 49.02 上海博后能源科技有限公司 800 100 上海崇明港务建设投资管理 有限公司 1,000 100 上海崇明水务建设管理有限 公司 1,000 100 上海市崇明房屋征收服务事 务所有限公司 1,000 100 上海崇明原水管理有限公司 500 100 资料来源:公司财务报告 注:上海陈家镇建设发展有限公司持有上海博建房屋拆迁有限公司(以 下简称"博建公司" )50.98%的股权,并将股份表决权全权委托公司管 理,因此将博建公司纳入合并报表. 资本结构 2011~2013 年末,公司总资产分别为 57.85 亿元、 72.61 亿元和 91.71 亿元, 复合增长率为 25.91%, 崇明县国资委划入资产使公司的资产规模逐年增 加. 从资产构成来看, 2011~2013 年流动资产在总 资产中占比分别为 53.22%、51.43%和46.96%,占 比逐年下降.公司流动资产主要由货币资金、应收 账款、其他应收款和存货构成,截至 2013 年末上 述科目分别占流动资产的 37.85%、 12.25%、 30.98% 和17.05%.2013 年末货币资金为 16.30 亿元,较2012 年末增加 6.54 亿元,货币资金的增加主要来 自长期借款等筹资活动;应收账款余额为 5.28 亿元, 其中主要为崇明县财政局所欠 4.80 亿元项目回 购款及上海陈家镇建设发展有限公司所欠 0.37 亿 元拆迁代理费;其他应收款为 13.34 亿元,主要为 崇明县财政局、崇明县水务局和崇明县水务投资建 11 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2011 2012 2013 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 长期债务 短期债务 所有者权益 资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2011 2012 2013 亿元 - 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 短期债务 长期债务 长短期债务比 设公司等所欠项目借款,账龄在 1~2 年内;公司存 货主要为公司代建项目所产生的建设成本, 2013 年 末存货为 7.34 亿元,较2012 年末下降 1.99 亿元, 主要由于政府回购而结转为主营业务成本. 公司的非流动资产中主要为在建工程和无形 资产.2013 年末在建工程为 29.72 亿元,其中自来 水厂及配套原水管网工程在 2013 年期间增加 11.91 亿元,是2013 年重点建设项目.公司的无形资产 中为土地使用权,2013 年末由于摊销影响,减少至 11.90 亿元,公司的无形资产目前已全部用于抵押. 负债方面,2011~2013 年末公司总负债分别为 30.77 亿元、41.28 亿元和 57.48 亿元.负债结构方 面,2011~2013 年末非流动负债占总负债比重分别 为70.74%、56.44%和72.54%,其中主要为长期借 款及专项应付款. 2013 年末长期借款为 34.04 亿元, 较2012 年末增加 10.75 亿元, 是负债增加的主要原 因.2013 年公司新增专项应付款 7.65 亿元,主要 是应付自来水厂及配套原水管网工程款.公司的流 动负债中主要是其他应付款和一年内到期的长期 负债,其他应付款为公司欠上海崇明土地发展有限 公司、上海陈家镇建设发展有限公司、上海崇明水 务建设管理有限公司等的征迁款;公司的一年内到 期的长期负债一直处于高位,2011~2013 年末分别 为6.68 亿元、8.16 亿元和 7.57 亿元,这给公司带 来了一定的流动性压力. 2011~2013 年末公司所有者权益分别为 27.08 亿元、31.34 亿元和 34.23 亿元,同期资产负债率分 别为 53.19%、56.84%和62.68%,呈逐年增加趋势, 中诚信国际也将继续关注公司资产负债率的情况. 图5:2011 年~2013 年公司资本结构分析 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 有息债务方面,2011~2013 年末公司总债务分 别为 28.45 亿元、31.60 亿元和 41.76 亿元.公司的 有息债务以长期债务为主,2010~2013 年末长短期 债务比(短期债务/长期债务)分别为 0.31 倍、0.36 倍和 0.23 倍, 长期债务为主的负债结构基本能与公 司基础设施建设项目周期较长的特点相匹配. 图6:2011 年~2013 年公司债务结构分析 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 总体上来看,公司的资产规模稳步增长,但债 务增加较快.公司作为崇明县最重要的基础设施建 设投融资主体,未来公司的基础设施建设投融资规 模有扩大的趋势,因此预计公司未来还将保持一定 规模的资本支出,资产负债率面临进一步上升的压 力. 盈利能力 2011~2013 年公司主营业务收入分别为 4.71 亿元、4.31 亿元和 4.22 亿元.分业务板块来看,公司 主营业务收入主要包括工程收入、租金收入、代建 管理费、拆迁服务费和其他收入.其中,公司基础 设施建设所产生的工程收入是最主要的收入来源, 受工程收入下降的影响,公司主营业务收入在 2011~2013 年期间出现下降. 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2011 2012 2013 亿元 营业利润 投资收益 补贴收入 其它 以前年度损益调整 表9:2011 年~2013 年公司主营业务收入构成及毛利率情况 2011 2012 2013 收入 (万元) 毛利率(%) 收入 (万元) 毛利率(%) 收入(万元) 毛利率(%) 租金收入 110.22 100 109.50 100 1,109.50 100 代建管理费 208.76 100 257.26 100 187.95 100 工程收入 46,104.20 9.09 40,328.31 9.09 38,765.35 7.71 拆迁服务费 630.94 100 2,446.19 100 1,710.98 62.38 其他收入 458.44 100 合计 47,054.12 10.93 43,141.27 15.02 42,232.22 13.76 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 毛利率方面,2011~2013 年公司主营业务分别 为10.93%、15.02%和13.76%,出现一定的波动. 其中,作为公司最主要的收入来源,2013 年工程收 入的毛利率下降至 7.71%,是拉低主营业务毛利率 的主要因素;此外,拆迁服务费的毛利率也有所下 降. 公司 2011~2013 年期间费用分别为 0.49 亿元、 0.56 亿元和 0.57 亿元. 期间费用中大部分是记入管 理费用的土地摊销;此外政府给予公司利息补贴, 冲抵了部分财务费用,使得财务费用较低.2011~2013 年公司的三费收入占比分别为 10.48%、 13.04%和13.41%, 相比毛利率而言, 公司的三费收 入占比较高,挤压了利润空间. 表10:2011~2013 年公司期间费用分析 2011 2012 2013 营业费用(亿元) 管理费用(亿元) 0.47 0.51 0.52 财务费用(亿元) 0.03 0.05 0.05 三费合计(亿元) 0.49 0.56 0.57 主营业务收入(亿元) 4.71 4.31 4.22 三费收入占比(%) 10.48 13.04 13.41 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 2011~2013年公司分别实现利润总额1.67亿元、 2.14亿元和1.75亿元.公司的主营业务利润率一 般,经营性利润较低,利润总额的构成以补贴收 入和投资收益为主.公司作为上海市崇明县的重 要政府投融资主体,承揽承建城市重点项目,崇 明县政府每年给予公司补贴,2011~2013年公司补 贴收入分别为0.91亿元、1.15亿元和0.75亿元.公司 投资收益在2011~2013年期间逐年增加, 分别为0.76 亿元、0.93亿元和1.02亿元,投资收益主要来自公 司前期对新华医院和堡镇医院的投资. 中诚信国际认为,受工程收入的影响,公司的 主营业务收入呈逐年下降趋势,且土地摊销等期间 费用影响了公司的营业利润水平,公司利润依赖政 府补贴和投资收益,近年来公司获得的补贴收入和 投资收益较为稳定,使公司利润有一定的保证. 图7:2011~2013年公司利润总额构成分析 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 总体来看,由于公司的业务收入以工程结算 收入为主,毛利率一般,且三费收入占比较高, 公司的主营业务盈利能力一般;但基于公司崇明 县基础设施及市政公共事业投资、建设的重要地 位,崇明县政府对于公司补贴力度较强,中诚信 国际将继续关注政府补贴的到位情况. 现金流 2011~2013年公司经营活动净现金流分别为 0.34亿元、5.91亿元和2.42亿元,主要的经营活动现 金流入、流出分别为其他应收款、其他应付款中的 往来款发生额. 2011~2013年公司投资活动净现金流分别为 -0.51亿元、-2.38亿元和-5.57亿元,净流出规模逐年 增加.2013年公司收到的其他与投资活动有关的现 金规模较大,为7.65亿元,是用于自来水厂及配套 原水管网工程建设的专项应付款.中诚信国际关注 到,作为崇明县基础设施建设的投融资主体,公司 未来投资规模较大,投资活动现金流出仍会处于高 13 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 万元 位. 2011~2013年公司筹资活动净现金流分别为 -2.15亿元、2.77亿元和9.69亿元,公司对外融资规 模逐年增加, 其中公司2013年新增10.75亿元长期借 款,是筹资活动现金流入增加的主要原因. 表11:2011 年~2013 年公司现金流分析(亿元) 2011 2012 2013 经营活动现金流入 3.35 7.59 9.29 经营活动现金流出 3.01 1.68 6.87 经营活动净现金流 0.34 5.91 2.42 投资活动现金流入 0.78 1.99 8.68 投资活动现金流出 1.29 4.37 14.25 投资活动净现金流 -0.51 -2.38 -5.57 筹资活动现金流入 9.60 11.10 21.19 其中:吸收投资 - - 0.05 借款 4.80 9.15 18.83 筹资活动现金流出 11.76 8.33 11.49 其中:偿还债务 9.23 6.30 8.67 筹资活动净现金流 -2.15 2.77 9.69 现金及等价物净增加 -2.33 6.30 6.54 资料来源:公司财务报告 偿债能力 截至 2013 年末,公司总债务为 41.76 亿元.从 偿债能力指标来看,2011~2013 年公司总债务 /EBITDA 分别为 14.21 倍、12.54 倍和 19.32 倍,总 债务/经营活动净现金流分别为 84.07 倍、5.35 倍和 17.26 倍, EBITDA 和经营活动净现金流对总债务的 覆盖能力较弱.由于崇明县政府给予公司财政贴息 冲抵财务费用,且公司未发生资本化利息支出,因 此公司的利息保障指标无实际意义. 表12:2011~2013 年公司偿债能力分析 2011 2012 2013 短期债务(亿元) 6.68 8.30 7.71 长期债务(亿元) 21.77 23.29 34.04 总债务(亿元) 28.45 31.60 41.76 净债务(亿元) 24.99 21.84 25.46 总债务/经营活动净现金流(X) 84.07 5.35 17.26 总债务/EBITDA(X) 14.21 12.54 19.32 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 受限资产方面,截至 2013 年末公司通过抵押 或质押土地、委托代建收益权等资产,共获得各类 金融机构贷款 8.65 亿元. 银行授信方面,目前各家银行对公司的授信审 核采取根据具体项目进行计算,即一事一议,未有 较统一的综合授信额度. 或有事项方面,截至 2013 年末,公司没有对 外担保. 债务到期分布方面,2014~2016 年是公司的偿 债高峰期,分别需要偿还债务 7.82 亿元、9.27 亿元 和10.03 亿元. 图8:公司债务到期分布情况 资料来源:公司提供 评级展望 中诚信国际肯定了崇明县稳步发展的区域经 济、较强的财政实力、较小的财政刚性支出以及强 有力的政府支持等因素对公司的积极作用;同时, 中诚信国际也关注到公司主营业务盈利能力一般以 及未来投融资压力较大等因素对公司信用水平的影 响. 综上,中诚信国际认为公司在一定时期内的信 用水平将保持稳定. 结论综上,中诚信国际评定上海崇明建设投资发展 有限公司的主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定; 评定 "2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司 债券"的信用等级为 AA. 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 14 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附一:上海崇明建设投资发展有限公司股权结构图(截至 2013 年末) 100% 100% 100% 100% 100% 100% 49.02% 9.8% 1% 45% 崇明县国有资产监督管理委员会 上海崇明建设投资发展有限公司 合并报表子公司 参股公司 上海市崇明房屋征收服务事务所有限公司上海崇明港务建设投资管理有限公司上海崇明水务建设管理有限公司上海博后能源科技有限公司上海博建房屋拆迁有限公司上海崇明沪农商村镇银行股份有限公司崇明新城建设发展有限公司上海城投瀛洲生活垃圾处置有限公司上海崇明原水管理有限公司15 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附二:上海崇明建设投资发展有限公司组织结构图(截至 2013 年末) 上海崇明建设投资发展有限公司 执行董事 监事 总经理 内设部门 前期合同部办公室财务部工程管理部计划发展部副总经理 副总经理 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 16 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附三:上海崇明建设投资发展有限公司主要财务数据及财务指标(合并口径) 财务数据(单位:万元) 2011 2012 2013 货币资金 34,567.73 97,608.74 163,015.05 短期投资 0.00 0.00 0.00 应收账款净额 51,693.48 49,313.72 52,768.32 存货净额 49,845.92 93,271.03 73,419.95 其他应收款 171,771.22 114,312.24 133,432.17 长期投资 3,152.14 3,218.14 3,165.34 固定资产(合计) 113,430.92 190,146.24 322,840.86 总资产 578,479.67 726,140.01 917,138.72 其他应付款 21,512.80 52,407.43 64,196.41 短期债务 66,836.00 83,030.00 77,146.00 长期债务 217,680.00 232,940.00 340,444.00 总债务 284,516.00 315,970.00 417,590.00 净债务 249,948.27 218,361.26 254,574.95 总负债 307,701.53 412,754.61 574,831.89 财务性利息支出 444.80 879.40 1,027.40 资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 所有者权益 270,778.14 313,385.40 342,306.82 主营业务收入 47,054.12 43,141.27 42,232.22 主营业务利润 4,948.92 6,200.96 5,498.85 投资收益 7,619.60 9,298.00 10,182.24 EBIT 17,138.97 22,277.85 18,556.10 EBITDA 20,029.03 25,205.68 21,618.87 经营活动产生现金净流量 3,384.43 59,082.95 24,188.03 投资活动产生现金净流量 -5,087.26 -23,758.03 -55,713.99 筹资活动产生现金净流量 -21,549.98 27,716.10 96,932.26 现金及现金等价物净增加额 -23,252.81 63,041.02 65,406.31 资本支出 5,672.47 35,657.80 138,137.81 财务指标 2011 2012 2013 主营业务毛利率 (%) 10.93 15.02 13.76 三费收入比(%) 10.48 13.04 13.41 EBITDA/主营业务收入(%) 42.57 58.43 51.19 总资产收益率(%) 2.91 3.42 2.26 流动比率(X) 3.42 2.08 2.73 速动比率(X) 2.87 1.56 2.26 存货周转率(X) 1.36 0.51 0.44 应收账款周转率(X) 1.24 0.85 0.83 资产负债率(%) 53.19 56.84 62.68 总资本化比率(%) 51.24 50.21 54.95 短期债务/总债务(%) 23.49 26.28 18.47 经营活动净现金/总债务(X) 0.01 0.19 0.06 经营活动净现金/短期债务(X) 0.05 0.71 0.31 总债务/EBITDA(X) 14.21 12.54 19.32 EBITDA/短期债务(X) 0.30 0.30 0.28 注1:2011~2013 年财务报表依据旧会计准则编制 注2:2011~2013 年政府给予公司的财政贴息冲抵了财务费用,且公司未产生资本化利息支出. 17 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附四:基本财务指标的计算公式 短期债务=短期借款+应付票据+应付短期融资券+一年内到期的长期借款 长期债务=长期借款+应付债券 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 主营业务毛利率=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入 三费收入比=(财务费用+管理费用+营业费用)/主营业务收入 总资产收益率=EBIT/总资产平均余额 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=(流动资产-存货)/流动负债 存货周转率=主营业务成本(营业成本合计)/存货平均净额 应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均净额 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益)) 18 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附五:主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义AAA 受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务. C 受评对象不能偿还债务. 注:除AAA 级、CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级. 19 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附六:债券信用等级的符号及定义 等级符号 含义AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 基本不能保证偿还债券. C 不能偿还债券. 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级.
下载该文档
文档格式：PDF
更新时间：2014-06-23
下载次数：0
点击次数：1
报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本 债券. 报告中引用的资料主要由企业提供, 中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 发行主体 上海崇明建设投资发展有限公司 主体信用等级 AA 评级展望 稳定 债项信用等级 AA 发行规模 10 亿元 债券期限 6 年.本期债券设置本金提前偿还条款,在债券 存续期的第 3 年、第4年、第5年和第 6 年末分 别按债券发行总额 25%、25%、25%和25%的 比例偿还债券本金. 概况数据 崇明建投(合并口径) 2011 2012 2013 总资产(亿元) 57.85 72.61 91.71 所有者权益(亿元) 27.08 31.34 34.23 总负债(亿元) 30.77 41.28 57.48 总债务(亿元) 28.45 31.60 41.76 主营业务收入(亿元) 4.71 4.31 4.22 EBIT(亿元) 1.71 2.23 1.86 EBITDA(亿元) 2.00 2.52 2.16 经营活动净现金流(亿元) 0.34 5.91 2.42 主营业务毛利率 (%) 10.93 15.02 13.76 EBITDA/主营业务收入(%) 42.57 58.43 51.19 总资产收益率(%) 2.91 3.42 2.26 资产负债率(%) 53.19 56.84 62.68 总资本化比率(%) 51.24 50.21 54.95 总债务/EBITDA(X) 14.21 12.54 19.32 注1:公司各年财务报表按照旧会计准则编制. 注2:2011~2013 年政府给予公司的财政贴息冲抵财务费用,且公司未产生资 本化利息支出. 分析师 项目负责人:闫文涛 wtyan@ccxi.com.cn 项目组成员:刘礼彬 lbliu@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2014 年5月23 日 基本观点 中诚信国际评定上海崇明建设投资发展有限公司(以下 简称"崇明建投"或"公司" )的主体信用等级为 AA,评级 展望为稳定;评定"2014 年上海崇明建设投资发展有限公司 公司债券"的信用等级为 AA. 中诚信国际肯定了崇明县稳步发展的区域经济、较强的 财政实力、 较小的财政刚性支出以及强有力的政府支持等因素 对公司的积极作用;同时,中诚信国际也关注到公司主营业务 盈利能力一般以及未来投融资压力较大等因素对公司信用水 平的影响. 优势?稳步发展的区域经济和财政实力.近年来崇明县区域经 济和财政实力一直保持平稳较快增长. 2013 年崇明县实 现GDP 252.3 亿元,比上年增长 6.8%;2011~2013 年崇 明县分别实现公共财政预算收入 34.84 亿元、 36.98 亿元 和40.57 亿元,年复合增长率达到 7.91%. ? 政府刚性支出较小. 2013 年崇明县可支配财力为 129.99 亿元.公共财政支出主要包括教育支出、社会保障和就 业支出以及资源勘探电力信息支出,而一般公共服务支 出为 8.89 亿元,仅占公共财政支出的 7.48%. ? 政府支持力度较强.公司是崇明县内最重要的基础设施 建设投融资主体,承担着城市基础设施、水务设施建设 与运营等重要任务,政府对公司的项目回购资金纳入财 政预算.此外,2011~2013 年公司累计获得基础设施建 设补贴收入 2.80 亿元. 关注?主营业务盈利能力一般.公司的主业以基础设施建设和 水务为主,受业务特征及公司较高的期间费用影响,主 营业务盈利能力一般. ? 未来投融资压力较大.作为崇明县最重要的基础设施建 设投融资主体, 公司未来还将保持一定规模的资本支出, 投融资压力较大. 3 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 发行主体概况 上海崇明建设投资发展有限公司于 2000 年7月经上海市崇明县人民政府批准,由崇明县国有 资产管理办公室(以下简称"崇明县国资办" ) 、 上海金华建设实业总公司共同组建设立,注册资 本3,000 万元.2001 年7月,经崇明县政府批准, 崇明县国资办投入土地 3,287,945 平方米, 评估值 为36,933.49 万元; 上海金华建设实业总公司新投 入资本 318.79 万元;新增崇明县住宅建设公司投 入资本 751.49 万元、上海崇明公路建设公司投入 资本 382.72 万元. 变更后的注册资本为 41,386.49 万元人民币.2002 年10 月,上海金华建设实业 总公司原持有的 1,386.71 万元的股本金全额转让 给上海崇明资产经营有限公司.2004 年4月,崇 明县住宅建设公司将所持总计 751.49 万元股本金 全部移交给崇明县国资办,并退出股权.2006 年3月, 上海崇明资产经营有限公司将所有持有的 公司 3.35%的股权,股本金 1,386.71 万元无偿转 让给崇明县国有资产监督管理委员会(以下简称 "崇明县国资委" ) ;上海崇明公路建设公司将所 有持有的公司 0.92%的股权,股本金 382.72 万元 无偿转让给崇明县国资委.此次股权转让后,崇 明县国资委持有公司 100%的股权.2008 年7月, 为支持公司业务不断扩大,崇明县国资委出资 1 亿元增加公司的注册资本金.增资后,公司的注 册资本金为 51,386.49 万元.2010 年8月,经崇 明县国资委研究决定,同意对公司增加注册资本 金10.09 亿元(其中:土地资产评估值为 7.06 亿元,现金资本注入 3.03 亿元) ,增加后公司注册 资本金为 15.22 亿元. 公司经营范围为实业投资、创业投资,土地 开发整理(除土地收储) ,房地产开发经营,社会 基础设施的融资、建设、运行、管理和咨询服务; 房屋建筑工程, 建筑装饰工程, 市政公用工程 (经 营项目涉及行政许可的,凭许可证件经营) . 截至 2013 年末,公司总资产 91.71 亿元,所 有者权益 34.23 亿元.2013 年公司实现主营业务 收入 4.22 亿元,净利润 1.73 亿元,经营活动净现 金流 2.42 亿元. 本期债券概况 本期债券为 6 年期固定利率债券,同时设置 本金提前偿还条款,在债券存续期的第 3 年、第4年、 第5 年和第6 年末分别按债券发行总额25%、 25%、25%和25%的比例偿还债券本金. 募集资金用途 本期债券募集资金 10 亿元人民币, 将全部用 于崇明岛原水输水系统一期工程、崇明县崇西水 厂供水工程、崇明县堡镇水厂供水工程等城市水 务设施建设项目. 表1:募集资金拟投入项目情况表(亿元) 项目名称 项目总投资 拟用债券资金 崇明岛原水输水一期工程 12.29 4.30 崇明县崇西水厂供水工程 5.30 3.10 崇明县堡镇水厂供水工程 4.45 2.60 资料来源:公司提供 宏观经济和政策环境 2014 年第一季度 GDP 为128,213 亿元, 同比 增长 7.4%,增速比上季度回落 0.3 个百分点,环 比增速为 1.4%.从生产法来看,GDP 同比增速回 落主要源自于第二产业和第三产业增加值增速的 回落, 第一产业增加值增速较上个季度有所上升. 据中诚信国际测算,2014 年第一季度 GDP 很有 可能为环比低点,自第二季度起环比增速回升是 大概率事件,但同比增速低点可能出现在第二季 度. 从需求端来看,第一季度消费增速回升,而 投资增速有所回落,出口数据表现较弱.消费对 经济增长的贡献度与投资进一步拉近,由投资主 导型经济转向消费主导型经济的转型势头保持良 好.值得注意的是第一季度固定资产投资增速表 现不佳, 在去年同比业已放缓的基数下继续回落, 投资数据表现低迷主要受房地产投资明显回落 2.7 个百分点的拖累. 出口数据表现较弱主要受到 去年贸易基数较高的影响,预计这种影响会持续 到今年下半年.从生产端来看,一季度工业增加 值同比增长仅为 8.7%,创金融危机以来的新低, 4 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 0 5000 10000 15000 20000 25000 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 亿元 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% GDP 固定资产投资 GDP增速 固定资产投资增速 这也表明我国经济去产能去杠杆进入到关键阶 段. 图1:中国 GDP 及增长率 资料来源:国家统计局 货币信贷方面,3 月末广义货币(M2)余额为 116.07 万亿元,同比增长 12.1%,低于年初定下 的M2 增速目标.狭义货币(M1)余额为 32.77 万 亿元,同比增长 5.4%,分别比上月末和去年末低 1.5 个和 3.9 个百分点, 这印证了实体经济的低迷. 第一季度社会融资规模为 5.6 万亿元,同比去年 少5612 亿元,其中人民币信贷、委托贷款融资增 速明显加快,而信托贷款、债券净融资规模增速 明显放缓. 虽然第一季度经济增长形势不容乐观,但大 规模的全局性的经济政策刺激没有必要,也没有 操作的空间,而结构性的局部放松仍将继续.今 年要在债务不发生系统性风险的前提下完成经济 增长底线目标,仍需要大量融资配合.此外,新 型城镇化和改革红利也为未来经济增长增添动 力,预今年第二季度经济增速有望会扭转减速趋 势,底部企稳. 新一届中央管理层的经济治理更看重增长质 量,以去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激 计划为调控核心.根据经济运行状况,管理层或 许会继续实施局部温和的财政刺激,保持中性货 币政策,在防控债务和金融风险的同时,加大对 中小企业的信贷支持, 改革金融体系和融资体制, 为经济增长创造稳定和有序的制度环境. 中诚信国际认为, 随着管理层改革力度加大, 使得经济调控思路逐渐明朗,政策不确定性带来 的风险将会降低,这将有利于企业盈利能力的改 善以及信用水平的稳定. 行业及区域经济环境 上海市经济概况 上海市位于我国海岸线中部的长江口,是我 国第一大城市,也是我国的经济、科技、工业、 金融、贸易和航运中心.近年来上海市经济实现 较快发展,经济总量连续多年居我国城市之首, 2013 年,上海市实现地区生产总值(GDP) 21,602.12 亿元, 约占全国的 4%, 按可比价格计算, 同比增长 7.7%.同时, 作为长三角经济圈的龙头 城市,上海市区域投资据经济效应较好,2013 年, 上海市完成全社会固定资产投资总额 5,647.79 亿元,其中第三产业投资 4,387.32 亿元,占全社会 固定资产投资总额的比重达到 77.68%.按经济类 型分,国有经济投资 1,926.89 亿元,增长 3.9%; 非国有经济投资 3,720.9 亿元, 增长 9.5%, 非国有 经济投资占比大且增长较快. 图2:2003~2013 年上海市 GDP、固定资产投资及增速 资料来源:上海市统计公报,中诚信国际整理 近年来,上海市加快经济结构转型升级, 逐 步构建以服务经济为主的产业结构,2013 年,上 海市完成第三产业增加值 13,445.07 亿元, 第三产 业增加值占地区生产总值比重达到 62.2%,成为 拉动地区经济增长的主要因素,其中上海市批发 和零售业、金融业、交通运输仓储和邮政业、房 地产业、信息传输计算机服务和软件业五大行业 占地区生产总值比重为 44.57%,服务业支撑作用 不断增强.上海地处长江入海口,具有天然的港 口优势,上海港为我国第一大港,货物吞吐量和 国际集装箱吞吐量均居世界首位;同时,上海市 5 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 0 1000 2000 3000 4000 5000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 亿元 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 地方公共财政收入 地方公共财政收入增速 是我国金融中心,具备较为开放完善的金融市场 体系,为我国银行业机构种类及数量最多、国际 化程度最高的城市,现代服务业发展优势明显. 1990 年,浦东新区开发作为一项国家战略宣 布并付诸实施,得到了国家层面的诸多政策支持, 上海市以此为契机迎来飞速发展.2013 年,中国 (上海)自由贸易实验区(以下简称"自贸区" ) 的成立为上海市发展注入新的活力,经国务院正 式批准,自贸区于 2013 年9月正式挂牌成立,是 中国政府设立在上海的区域性自由贸易园区,得 到了国家在金融、税收、贸易、政府管理等方面 一系列政策支持,包括金融市场利率市场化、人 民币资本项目可兑换及离岸金融业务等试点内 容.未来在国家针对自贸区建设的各项法规及政 策全面出台后,上海市国民经济有望迎来跨越式 发展. 上海市财政实力 在经济发展的推动下,上海市财政收入持续 增长,财政收入总量连续多年居国内城市首位. 2010~2013年,上海市地方公共财政收入分别为 2,873.6亿元、3,429.8亿元、3,743.7亿元和4,109.5 亿元,2012年上海市地方公共财政收入较2011年 同比增长9.15%,增速较前两年明显下滑,2013年较2012年同比增长9.77%,增速有所回升.同期上 海市地方 公共 财 政支 出分 别为3,302.9 亿元、3,914.9亿元、4,184亿元和4,528.6亿元,地方财政 平衡率(地方财政收入/地方财政支出)分别为 84.69%、85.38%、89.48%和90.74%,财政自给程 度很高且逐年增强. 图3:2008~2013 年上海市地方公共财政收入 资料来源:上海市统计公报,中诚信国际整理 2010~2013年,上海市税收收入分别完成 2,707.80 亿元、3,172.72 亿元、3,426.79 亿元和3,797.1亿元,占地方财政收入比重分别94.23%、 92.50%、91.53%和92.40%,税收收入对上海市财 政实力的保障程度很高.营业税、企业所得税及 增值税为上海市税收收入的主要来源,2012年上 海市增值税增长幅度较大而营业税同比有所下 降,主要是因为自2012年1月1日起在上海市交通 运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税 试点,2013年8月起上海市将"广播影视服务"纳入"营改增"试点范围,截至2013年末全市共有 约19.5万户企业纳入"营改增"试点范围.短期看 来,营业税改征增值税对上海市财政收入构成了 一定影响,但从长远来看,营业税改征增值税能 在一定程度上降低企业的综合税负,企业投资意 愿将会有所增强,地方财政收入有望持续增长. 2010~2013年,上海市政府性基金收入分别完 成2,255.6亿元、 1,808.2亿元、 1,290.6亿元和2,340.4 亿元.受宏观经济和土地市场环境不佳影响,近 年来上海市以国有土地出让收入为主的基金收入 大幅减少,上海市财政对土地出让收入的依赖程 度呈逐年下降趋势.然而自2013年以来,上海市 国有土地使用权成交量活跃,土地出让溢价率较 高,当年政府性基金收入大幅回升至2010年水平, 然而鉴于国家对于房地产市场的调控政策仍在延 续,后续土地市场走势尚不明朗. 总体来看,上海市具备很强的财政实力,财 政收入结构稳定,税收收入占比很高.受宏观经 济增速放缓等多重因素影响,财政收入增速有所 下降,自贸区的设立在吸引投资及税源方面将起 到积极作用. 崇明县区域经济概况 崇明县辖崇明、 长兴、 横沙三岛, 总面积 1,411 平方公里.崇明三岛位于西太平洋沿岸中国海岸 线的中点,是万里长江东流入海的门户,也是我 国东部沿海地区水路交通的重要十字路口. 2009 年10 月31 日,世界上规模最大的桥隧结合工程 ——上海长江隧桥建成通车,崇明、长兴两岛与 6 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 上海陆域实现陆上连通.崇明本岛距离上海市中 心人民广场 45 公里,浦东国际航空港 40 公里, 车程均在 40 分钟以内. 2011 年底, 连接崇明和江 苏启东的崇启大桥也已贯通,交通更加便利.崇 明县下辖 16 个镇和 2 个乡, 户籍人口总量为 68.2 万人. 近年,崇明县经济平稳发展,结构调整取得 重要进展.2013 年,全县实现 GDP 252.3 亿元, 比上年增长 6.8%,高于年度计划 0.8 个百分点. 其中,第一产业增加值 22.9 亿元,下降 0.8%;第 二产业增加值 124.5 亿元,下降 0.4%,其中工业 增加值为 91.9 亿元,下降 5.1%;第三产业增加值 为104.9 亿元, 增长 18.3%. 从产业构成看, 第一、 二、三产业的比重由上年的 9.4∶53.1∶37.5 调整 为9.1∶49.3∶41.6.受产业结构调整影响,第三 产业增幅领先于经济总量增长,第三产业对经济 的拉动作用增强. 受国家房地产调控的影响,崇明县固定资产 投资增速回落,房地产投资比重下降.2013 年, 全县完成固定资产投资 135.1 亿元,比上年增长 2.5%.其中基本建设投资 88.3 亿元,增长 7.6%, 占全县投资总额的65.4%; 更新改造投资5.2亿元, 下降 13.7%;房地产投资 37.7 亿元,下降 1.1%; 农村集体投资 3.8 亿元,下降 30.5%.从产业投向 看,第一产业完成投资 7.6 亿元,增长 171.1%; 第二产业完成投资 36.5 亿元,下降 13.7%;第三 产业完成投资 91.1 亿元,增长 5.9%.长兴镇、陈 家镇和城桥新城三大集中发展区在完成一轮基础 设施投资后,2013 年投资总量减少,三大重点地 区全年共完成投资 73.9 亿元,占全县投资总额的 54.7%.其中长兴地区完成投资 24.5 亿元,新城 地区完成 15.0 亿元,陈家镇地区完成 34.4 亿元. 崇明县产业体系由现代服务业、先进制造业 和高效生态农业构成.现代服务业重点发展生态 旅游业、生产性服务业和会议度假产业等.崇明 岛是国家地质公园,正在申报世界地质公园.根据《崇明三岛总体规划 (2005~2020 年) 》 , 到2020 年旅游业将成为崇明经济主导产业.先进制造业 以建设长兴岛国家新型工业化产业示范基地为契 机,进一步构建"一体两翼"工业格局,着力发展 海洋装备产业,积极培育发展汽车零部件、生物 医药等新兴产业.高效生态农业方面,坚持"向高 处走、向宽处扩、向远处望"的发展思路,加强农 业产业化、标准化、市场化、组织化建设,使崇 明成为上海市农产品的重要生产基地. 总体来看,崇明县是上海实现可持续发展的 重要战略空间,预计未来崇明县区域经济及财政 实力持续保持稳定增长. 崇明县财政实力 区域经济平稳增长的同时也带动了崇明县财 政收入的稳步增长,2013 年崇明县可支配财力达 到129.99 亿元.其中,2011~2013 年崇明县分别 实现公共财政预算收入 34.84 亿元、36.98 亿元和 40.57 亿元,年复合增长率达到 7.91%,公共财政 预算收入增长较慢,主要是由于崇明县产业结构 以服务业为主,工业较少.税收收入占公共财政 预算收入比重很高,分别为 97.05% 、96.77%和95.20%,税收收入较为稳定;税源方面,增值税、 营业税和企业所得税是主要的税种,2013 年上述 税种占税收收入比重分别为 32.16%、38.22%和10.39%.2013 年崇明县实现政府性基金收入为 8.90 亿元,比上年减少 10.68 亿元,主要是由于 国有土地使用权出让金减少所致.此外,作为上 海市可持续发展的重要战略空间,崇明县上级财 政转移支付力度较大,2011~2013 年分别获得上 级补助收入 65.50 亿元、 79.22 亿元和 81.22 亿元, 上级补助收入占当年综合财力的比重分别为 40.74%、58.20%和62.48%,上级补助收入在综合 财力中占比逐年增加. 表2:2011~2013 年崇明县税收收入的总量和结构(万元) 预算科目 2011 2012 2013 增值税 25,788 106,444 124,226 营业税 204,161 145,710 147,601 企业所得税 41,912 38,504 40,132 企业所得税退税 -- -- -- 个人所得税 15,622 15,895 25,498 资源税 - - -- 固定资产投资方 向调节税 - - -- 城市维护建设税 10,246 10,267 11,130 房产税 5,874 6,468 6,756 7 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 91.79% 2.63% 1.09% 4.05% 0.45% 租金收入 代建管理费 工程收入 拆迁服务费 其他收入 印花税 4,326 4,695 4,896 城镇土地使用税 456 729 749 土地增值税 11,242 10,686 7,674 车船税 1,730 2,089 2,443 耕地占用税 3,519 2,752 2,516 契税 13,286 13,661 12,606 烟叶税 - - -- 其他税收收入 - - -- 小计 338,162 357,900 386,227 资料来源:崇明县财政局 公共财政支出方面,2011~2013 年公共财政 预算支出分别为 97.93 亿元、 112.56 亿元和 118.98 亿元,增长明显,其中主要为教育支出、社会保 障和就业支出以及资源勘探电力信息支出;2012 年上述科目在公共财政支出中占比分别为15.25%、18.23%和15.75%.一般公共服务支出为 8.89 亿元,仅占公共财政支出的 7.48%.同期政 府性基金支出为 11.00 亿元, 其中主要为城乡社区 事务支出.债务方面,截至 2013 年末,崇明县地 方政府债务为 43.82 亿元,负债率为 33.71%,负 债率较低. 表3:2011~2013 年崇明县财政收入情况(万元) 2011 2012 2013 公共财政预算收入(1) 348,424 369,836 405,719 其中:税收收入 338,162 357,900 386,227 非税收收入 10,262 11,936 19,492 上级补助收入(2) 655,031 792,197 812,161 其中:返还性收入 114,577 117,474 121,232 一般性转移支付收入 484,897 597,584 610,271 专项转移支付收入 55,557 77,139 80,658 政府性基金收入(3) 544,353 195,799 89,048 其中:国有土地使用权出让金 365,084 50,687 1,993 预算外收入(4) 60,199 3,361 3,000 地方可支配收入总计 1,608,007 1,361,193 1,309,928 资料来源:崇明县财政局 竞争及抗风险能力 公司是崇明县国资委下属的国有独资公司,是 崇明县最重要的城市基础设施建设投融资主体,地 位突出.承担着崇明县城市基础设施建设、水务设 施建设与运营等任务.为保证公司发展,崇明县政 府将项目回购资金和对公司补贴均纳入财政预算. 表4:2011~2013 年公司收到财政拨款情况 (万元) 注:2010 年以前公司收到的财政拨款 40,620.00 万元计入资本公积 资料来源:崇明县财政局 崇明县的基础设施建设紧紧围绕建设崇明生 态岛的目标进行.未来崇明县将进一步完善规划: 交通方面,以沪崇苏大通道建设为重点推进三岛公 路建设, 提高配套水平; 资源保障和服务能力方面, 实现三岛天然气全覆盖、全面提升供电能力、全面 实现供水集约化.崇明县基础设施建设将继续保持 增长,作为崇明县最重要的城市基础设施建设投融 资主体,公司将获得更多发展机遇.总体来看,公 司具备一定的抗风险能力. 业务运营 公司是崇明县最重要的城市基础设施建设投 融资主体,基础设施建设业务运营中所产生的工程 收入是公司最主要的收入来源. 2013 年公司共实现 工程收入 3.88 亿元, 占公司主营业务收入比重达到 91.79%.此外,公司的主营业务收入还包含代建管 理费、拆迁服务费以及租金收入等. 图4:2013 年公司主营业务收入情况 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 2011 2012 2013 基础设施建设补贴收入 9,066.00 11,481.78 7,500.00 财政贴息 16,510.45 8,868.62 19,902.03 资本公积 12,729.93 - - 合计 38,306.38 20,350.40 27,402.03 8 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 城市基础设施建设 公司作为崇明县最重要的城市基础设施建设 投融资主体,承担着崇明县基础设施建设投融资的 重要任务. 公司的基础设施建设投融资业务主要根据崇 明县政府的城市规划而开展.对于能够产生经营性 收益及经营性现金流的市政设施建设项目,公司自 行配套建设资金;在投资建设完成后,再负责后期 的经营管理工作(具体市政公用产品和服务价格由 政府审定和监管) ,由此实现"投资—回收—再投 资"的滚动发展. 对不直接产生收益的市政投资项目,崇明县政 府采取委托代建的方式进行项目投资建设,即公司 在项目开发建设之前与崇明县政府签订基础设施 建设项目政府回购协议书.协议书明确规定公司作 为项目业主负责项目的投融资和建设管理,并在规 定的期限内完成项目的建设;项目竣工后,崇明县 政府根据协议对项目进行一次性回购,并向公司分 期支付回购资金.回购金额由公司的项目建设成本 和投资收益组成,根据协议,投资收益按照项目成 本的 5%确认.2011 年起由于融资成本和经营成本 有所提高,经过协商,将收益率提高到项目成本的 10%. 2010~2012 年,公司受政府委托建成的项目主 要包括崇明县南横引河中段危桥改造工程、向阳路 建设工程、崇明县六滧港河道整治工程和七滧港河 道整治工程等,三年累计获得委托代建收入 11 亿元. 除本期募投项目外, 2013 年公司在建的回购项 目主要包括县文化科技中心一期、新城规划项目以 及北陈公路改建工程等, 投资总额达到 29.75 亿元, 投资收益率在 10%左右.截至 2013 年末,上述项 目已累计完成投资 15.19 亿元.中诚信国际将继续 关注上述项目的回款情况. 表5:截至 2013 年末公司在建项目(除本期募投项目)概况 项目名称 总投资(万元) 累计完成投资(万元) 回购日期 投资收益率(%) 县文化科技中心一期 35,223.00 28,000.00 2015~2016 10 新城规划项目 29,171.00 23,000.00 2015~2016 10 崇启通道绿化带(红七外两侧各 50 米) 21,614.00 14,000.00 2015~2016 10 看守所拘留所迁建 24,796.00 17,849.68 2015~2016 10 北陈公路改建工程 83,801.49 20,400.00 2015~2016 10 崇明县新城交通枢纽项目前期 13,000.00 10,000.00 2015~2016 10 向化公路北伸延 9,257.00 5,900.00 2015~2016 10 隧桥、崇启通道工程安置回搬 13,000.00 5,000.00 2015~2016 10 崇启通道工程 43,448.00 4,900.00 2015~2016 10 交通警察大队迁建 6,940.00 6,550.00 2015~2016 10 崇明中学 4,000.00 3,000.00 2015~2016 10 其他 13,267.72 13,267.72 2015~2016 5~10 合计 297,518.21 151,867.40 资料来源:公司提供 本次募投的项目均已在 2012 年开始建设.其 中崇明岛原水输水系统一期工程于 2011 年11 月开 工,项目总投资 12.29 亿元,建设内容包括敷设原 水压力输送管道 59.3 公里, 新建 2 座中途增压泵站, 同步实施绿化、道路、供电、照明、通信等配套工 程.截至 2013 年末项目累计完成投资额 4 亿元. 崇明县崇西水厂供水工程于 2012 年12 月开 工,总投资 5.30 亿元,建设内容主要包括新建 DN300-DN800 输水管线 55.45 公里, 新建净水厂 (包 括常规处理、深度处理,排泥处理,建造综合楼、 生活楼等建筑面积 1,323 平方米)等.截至 2013 年 末项目累计完成投资额 1.86 亿元. 崇明县堡镇水厂于 2012 年8月开工,项目总 投资4.45亿元, 建设内容主要包括建设面积为1,723 9 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 平方米的净水厂、敷设 DN250-DN1200 配水管网 44.69 公里等.截至 2013 年末,堡镇水厂项目已累 计完成投资额 1.6 亿元. 拟建项目方面, 2014 年公司拟建项目达 10 个, 预计总投资 17.98 亿元. 表6:截至 2013 年末公司拟建项目汇总 项目名称 主要建设内容 总投资 (万元) 计划建设周期 石岛路新建工程 新建道路、排水管道等,长750 米,宽35 米6,320.00 2014.02~2014.12 蟠龙公路新建工程 新建道路、桥梁等,长2,127 米,宽20 米8,729.00 2014.01~2014.12 工农路新建工程 新建道路、排水管道等,长366 米,宽30 米3,470.00 2014.01~2014.12 崇明新河港北闸工程 老闸拆除及新建水闸 42,970.00 2014.03~2015.12 崇明小口径供水管网改建工程 新建管网 DN100~200,104.695 公里 16,096.00 2014.03~2015.10 县级敬老院 设置床位 499 张,总建筑面积 19,960 平方米. 19,626.00 2014.02~2017.09 陈家镇综合交通枢纽 地面公交换乘、长途客运、社会停车场等 25,000.00 2014.04~2016.06 市工程技术管理学校长兴校区迁建 工程 新建校舍 51,353 平方米 40,451.33 2014.02~2016.03 村庄改造工程 对34 个村实施村庄改造工程 13,437.00 2014.06~2015.11 农村地区图像监控系统工程 建设 700 个地区图像监控点位 3,687.00 2014.08~2015.12 合计 179,786.33 资料来源:公司提供 另外,公司下属子公司上海市崇明房屋征收服 务事务所有限公司和上海博建房屋拆迁有限公司 承接大量有关动迁、拆迁及有关综合改造业务,近 几年承揽了堡镇等地区旧住房综合改造工程,新海 镇、东平镇旧住房平改坡综合改造工程,新海镇农 场直管房修缮工程,县旧住房成套改造及旧小区综 合改造工程等综合改造及动拆迁工程.2011~2013 年公司分别获得拆迁费收入 630.94 万元、2,446.19 万元和 1,710.98 万元. 总体来看,公司承担着崇明县城市基础设施建 设投融资的重要任务,目前业务运营较为稳定,预 计未来公司在该业务板块将保持较大规模的投资. 水务业务 水务业务由公司全资子公司上海崇明水务建 设管理有限公司(以下简称"水务公司" )经营. 水务公司成立于 2007 年, 注册资本 1,000 万元. 2013 年水务公司实现净利润 40.22 万元. 水务业务主要有水务设施建设及水厂运营两 个方面. 目前, 水务业务的收入主要为建设管理费. 水务设施建设 公司对崇明县的水务设施项目进行投资并负 责后期运营.截至目前已经建成的项目主要包括城 桥水厂一期工程、庙港永安桥等桥梁改造工程、崇 明新建港综合整治工程、东平镇 2009 年和 2010 年 自来水管网改造工程等. 除在建的本期债券募投项目外,公司 2014 年 拟建的水务基础设施项目主要为崇明小口径供水 管网改建工程,总投资规模预计为 1.61 亿元. 水厂运营 根据规划,崇明县水务将形成"一网四厂"的 格局. "一网"即崇明县实现水网贯通和供水集约 化管理; "四厂"即崇西水厂、城桥水厂、陈家镇 水厂和堡镇水厂. 截至 2013 年末,水务公司名下的水厂共计 2 家,即城桥水厂和陈家镇水厂,承担着崇明县约 60%用水户的供水任务,目前处于试运营阶段,还 未有收入体现.水厂的运营方式采取委托管理的方 式,由水务公司委托崇明县自来水公司进行运营管 理.两家水厂合计日制水能力 11.5 万立方米,平均 日供水量 9.51 万立方米. 表7:截至 2013 年末公司下属各水厂供水业务经营情况 水厂名称 日制水能力 (万立方米) 平均日供水量 (万立方米) 城桥水厂 7.5 6.58 10 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 陈家镇水厂 4 2.93 合计 11.5 9.51 资料来源:公司提供 总体来看,公司名下的城桥水厂和陈家镇水厂 尚处在试运营阶段,收入规模较小;预计未来正式 运营之后,能够产生比较稳定的收入. 管理公司根据 《中华人民共和国公司法》 制定了 《公 司章程》 ,按照现代企业制度建立并完善了法人治 理结构.根据《公司章程》 ,崇明县国资委代表崇 明县人民政府对公司履行出资人职责;公司不设股 东会、董事会,设执行董事一名;公司不设监事会, 设监事一名,由崇明县国资委委派;公司设总经理 1 名,总经理对执行董事负责,负责公司的日常生 产经营和管理工作,总经理向执行董事报告工作, 并接受其监督,总经理兼任执行董事的,同时履行 执行董事的各项职责. 内部组织结构方面, 公司设有办公室、 财务部、 前期合同部、工程管理部和计划发展部. 近年来,公司紧紧围绕"做大、做强、做久"的 战略目标, 积极寻求政府支持, 不断加强银企合作, 充分发挥国有投资在基础性、公益性建设领域的主 导、推动和带动作用,使"政府主导、银行参与、 融资推动、平台运作"的投融资格局日趋成熟,资 产规模不断扩大,财务结构和资金状况逐渐改善, 项目资金管理机制进一步完善,内部基础管理得到 明显增强. 战略规划 公司将坚持以服务建设崇明生态岛为主线,以 基础设施建设为重点,以崇明"十二五"规划纲要 为动力, 以"做大做强企业"为目标, 扩大经营规模, 实现快速发展. 在城建投融资方面,一是加强项目储备.密切 关注宏观政策的动态变化,超前做好项目规划和策 划包装,系统储备,建立优质项目储备库.二是争 取政策性融资.三是做好增资工作.争取县政府支 持,将县水务局下属的事业单位——海塘所名下的 1,470 亩农业用地划拨至公司,增加公司资本.四 是拓展融资方式.有计划地采取 BT 融资模式,广 泛吸收社会资金参与城市建设,优化公司债务结 构,缓解政府财政压力. 财务分析 以下分析基于公司提供的经利安达会计师事 务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见 的2011~2013年三年连审财务报告.截至2013年末, 共有6家全资或合营子公司纳入合并报表范围.公 司纳入报表合并范围的子公司如下: 表8:公司纳入合并报表范围的子公司概况 公司名称 注册资本 (万元) 持股比例 (%) 上海博建房屋拆迁有限公司 1,020 49.02 上海博后能源科技有限公司 800 100 上海崇明港务建设投资管理 有限公司 1,000 100 上海崇明水务建设管理有限 公司 1,000 100 上海市崇明房屋征收服务事 务所有限公司 1,000 100 上海崇明原水管理有限公司 500 100 资料来源:公司财务报告 注:上海陈家镇建设发展有限公司持有上海博建房屋拆迁有限公司(以 下简称"博建公司" )50.98%的股权,并将股份表决权全权委托公司管 理,因此将博建公司纳入合并报表. 资本结构 2011~2013 年末,公司总资产分别为 57.85 亿元、 72.61 亿元和 91.71 亿元, 复合增长率为 25.91%, 崇明县国资委划入资产使公司的资产规模逐年增 加. 从资产构成来看, 2011~2013 年流动资产在总 资产中占比分别为 53.22%、51.43%和46.96%,占 比逐年下降.公司流动资产主要由货币资金、应收 账款、其他应收款和存货构成,截至 2013 年末上 述科目分别占流动资产的 37.85%、 12.25%、 30.98% 和17.05%.2013 年末货币资金为 16.30 亿元,较2012 年末增加 6.54 亿元,货币资金的增加主要来 自长期借款等筹资活动;应收账款余额为 5.28 亿元, 其中主要为崇明县财政局所欠 4.80 亿元项目回 购款及上海陈家镇建设发展有限公司所欠 0.37 亿 元拆迁代理费;其他应收款为 13.34 亿元,主要为 崇明县财政局、崇明县水务局和崇明县水务投资建 11 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2011 2012 2013 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 长期债务 短期债务 所有者权益 资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2011 2012 2013 亿元 - 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 0.40 短期债务 长期债务 长短期债务比 设公司等所欠项目借款,账龄在 1~2 年内;公司存 货主要为公司代建项目所产生的建设成本, 2013 年 末存货为 7.34 亿元,较2012 年末下降 1.99 亿元, 主要由于政府回购而结转为主营业务成本. 公司的非流动资产中主要为在建工程和无形 资产.2013 年末在建工程为 29.72 亿元,其中自来 水厂及配套原水管网工程在 2013 年期间增加 11.91 亿元,是2013 年重点建设项目.公司的无形资产 中为土地使用权,2013 年末由于摊销影响,减少至 11.90 亿元,公司的无形资产目前已全部用于抵押. 负债方面,2011~2013 年末公司总负债分别为 30.77 亿元、41.28 亿元和 57.48 亿元.负债结构方 面,2011~2013 年末非流动负债占总负债比重分别 为70.74%、56.44%和72.54%,其中主要为长期借 款及专项应付款. 2013 年末长期借款为 34.04 亿元, 较2012 年末增加 10.75 亿元, 是负债增加的主要原 因.2013 年公司新增专项应付款 7.65 亿元,主要 是应付自来水厂及配套原水管网工程款.公司的流 动负债中主要是其他应付款和一年内到期的长期 负债,其他应付款为公司欠上海崇明土地发展有限 公司、上海陈家镇建设发展有限公司、上海崇明水 务建设管理有限公司等的征迁款;公司的一年内到 期的长期负债一直处于高位,2011~2013 年末分别 为6.68 亿元、8.16 亿元和 7.57 亿元,这给公司带 来了一定的流动性压力. 2011~2013 年末公司所有者权益分别为 27.08 亿元、31.34 亿元和 34.23 亿元,同期资产负债率分 别为 53.19%、56.84%和62.68%,呈逐年增加趋势, 中诚信国际也将继续关注公司资产负债率的情况. 图5:2011 年~2013 年公司资本结构分析 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 有息债务方面,2011~2013 年末公司总债务分 别为 28.45 亿元、31.60 亿元和 41.76 亿元.公司的 有息债务以长期债务为主,2010~2013 年末长短期 债务比(短期债务/长期债务)分别为 0.31 倍、0.36 倍和 0.23 倍, 长期债务为主的负债结构基本能与公 司基础设施建设项目周期较长的特点相匹配. 图6:2011 年~2013 年公司债务结构分析 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 总体上来看,公司的资产规模稳步增长,但债 务增加较快.公司作为崇明县最重要的基础设施建 设投融资主体,未来公司的基础设施建设投融资规 模有扩大的趋势,因此预计公司未来还将保持一定 规模的资本支出,资产负债率面临进一步上升的压 力. 盈利能力 2011~2013 年公司主营业务收入分别为 4.71 亿元、4.31 亿元和 4.22 亿元.分业务板块来看,公司 主营业务收入主要包括工程收入、租金收入、代建 管理费、拆迁服务费和其他收入.其中,公司基础 设施建设所产生的工程收入是最主要的收入来源, 受工程收入下降的影响,公司主营业务收入在 2011~2013 年期间出现下降. 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2011 2012 2013 亿元 营业利润 投资收益 补贴收入 其它 以前年度损益调整 表9:2011 年~2013 年公司主营业务收入构成及毛利率情况 2011 2012 2013 收入 (万元) 毛利率(%) 收入 (万元) 毛利率(%) 收入(万元) 毛利率(%) 租金收入 110.22 100 109.50 100 1,109.50 100 代建管理费 208.76 100 257.26 100 187.95 100 工程收入 46,104.20 9.09 40,328.31 9.09 38,765.35 7.71 拆迁服务费 630.94 100 2,446.19 100 1,710.98 62.38 其他收入 458.44 100 合计 47,054.12 10.93 43,141.27 15.02 42,232.22 13.76 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 毛利率方面,2011~2013 年公司主营业务分别 为10.93%、15.02%和13.76%,出现一定的波动. 其中,作为公司最主要的收入来源,2013 年工程收 入的毛利率下降至 7.71%,是拉低主营业务毛利率 的主要因素;此外,拆迁服务费的毛利率也有所下 降. 公司 2011~2013 年期间费用分别为 0.49 亿元、 0.56 亿元和 0.57 亿元. 期间费用中大部分是记入管 理费用的土地摊销;此外政府给予公司利息补贴, 冲抵了部分财务费用,使得财务费用较低.2011~2013 年公司的三费收入占比分别为 10.48%、 13.04%和13.41%, 相比毛利率而言, 公司的三费收 入占比较高,挤压了利润空间. 表10:2011~2013 年公司期间费用分析 2011 2012 2013 营业费用(亿元) 管理费用(亿元) 0.47 0.51 0.52 财务费用(亿元) 0.03 0.05 0.05 三费合计(亿元) 0.49 0.56 0.57 主营业务收入(亿元) 4.71 4.31 4.22 三费收入占比(%) 10.48 13.04 13.41 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 2011~2013年公司分别实现利润总额1.67亿元、 2.14亿元和1.75亿元.公司的主营业务利润率一 般,经营性利润较低,利润总额的构成以补贴收 入和投资收益为主.公司作为上海市崇明县的重 要政府投融资主体,承揽承建城市重点项目,崇 明县政府每年给予公司补贴,2011~2013年公司补 贴收入分别为0.91亿元、1.15亿元和0.75亿元.公司 投资收益在2011~2013年期间逐年增加, 分别为0.76 亿元、0.93亿元和1.02亿元,投资收益主要来自公 司前期对新华医院和堡镇医院的投资. 中诚信国际认为,受工程收入的影响,公司的 主营业务收入呈逐年下降趋势,且土地摊销等期间 费用影响了公司的营业利润水平,公司利润依赖政 府补贴和投资收益,近年来公司获得的补贴收入和 投资收益较为稳定,使公司利润有一定的保证. 图7:2011~2013年公司利润总额构成分析 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 总体来看,由于公司的业务收入以工程结算 收入为主,毛利率一般,且三费收入占比较高, 公司的主营业务盈利能力一般;但基于公司崇明 县基础设施及市政公共事业投资、建设的重要地 位,崇明县政府对于公司补贴力度较强,中诚信 国际将继续关注政府补贴的到位情况. 现金流 2011~2013年公司经营活动净现金流分别为 0.34亿元、5.91亿元和2.42亿元,主要的经营活动现 金流入、流出分别为其他应收款、其他应付款中的 往来款发生额. 2011~2013年公司投资活动净现金流分别为 -0.51亿元、-2.38亿元和-5.57亿元,净流出规模逐年 增加.2013年公司收到的其他与投资活动有关的现 金规模较大,为7.65亿元,是用于自来水厂及配套 原水管网工程建设的专项应付款.中诚信国际关注 到,作为崇明县基础设施建设的投融资主体,公司 未来投资规模较大,投资活动现金流出仍会处于高 13 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 万元 位. 2011~2013年公司筹资活动净现金流分别为 -2.15亿元、2.77亿元和9.69亿元,公司对外融资规 模逐年增加, 其中公司2013年新增10.75亿元长期借 款,是筹资活动现金流入增加的主要原因. 表11:2011 年~2013 年公司现金流分析(亿元) 2011 2012 2013 经营活动现金流入 3.35 7.59 9.29 经营活动现金流出 3.01 1.68 6.87 经营活动净现金流 0.34 5.91 2.42 投资活动现金流入 0.78 1.99 8.68 投资活动现金流出 1.29 4.37 14.25 投资活动净现金流 -0.51 -2.38 -5.57 筹资活动现金流入 9.60 11.10 21.19 其中:吸收投资 - - 0.05 借款 4.80 9.15 18.83 筹资活动现金流出 11.76 8.33 11.49 其中:偿还债务 9.23 6.30 8.67 筹资活动净现金流 -2.15 2.77 9.69 现金及等价物净增加 -2.33 6.30 6.54 资料来源:公司财务报告 偿债能力 截至 2013 年末,公司总债务为 41.76 亿元.从 偿债能力指标来看,2011~2013 年公司总债务 /EBITDA 分别为 14.21 倍、12.54 倍和 19.32 倍,总 债务/经营活动净现金流分别为 84.07 倍、5.35 倍和 17.26 倍, EBITDA 和经营活动净现金流对总债务的 覆盖能力较弱.由于崇明县政府给予公司财政贴息 冲抵财务费用,且公司未发生资本化利息支出,因 此公司的利息保障指标无实际意义. 表12:2011~2013 年公司偿债能力分析 2011 2012 2013 短期债务(亿元) 6.68 8.30 7.71 长期债务(亿元) 21.77 23.29 34.04 总债务(亿元) 28.45 31.60 41.76 净债务(亿元) 24.99 21.84 25.46 总债务/经营活动净现金流(X) 84.07 5.35 17.26 总债务/EBITDA(X) 14.21 12.54 19.32 资料来源:中诚信国际根据公司财务报告整理 受限资产方面,截至 2013 年末公司通过抵押 或质押土地、委托代建收益权等资产,共获得各类 金融机构贷款 8.65 亿元. 银行授信方面,目前各家银行对公司的授信审 核采取根据具体项目进行计算,即一事一议,未有 较统一的综合授信额度. 或有事项方面,截至 2013 年末,公司没有对 外担保. 债务到期分布方面,2014~2016 年是公司的偿 债高峰期,分别需要偿还债务 7.82 亿元、9.27 亿元 和10.03 亿元. 图8:公司债务到期分布情况 资料来源:公司提供 评级展望 中诚信国际肯定了崇明县稳步发展的区域经 济、较强的财政实力、较小的财政刚性支出以及强 有力的政府支持等因素对公司的积极作用;同时, 中诚信国际也关注到公司主营业务盈利能力一般以 及未来投融资压力较大等因素对公司信用水平的影 响. 综上,中诚信国际认为公司在一定时期内的信 用水平将保持稳定. 结论综上,中诚信国际评定上海崇明建设投资发展 有限公司的主体信用等级为 AA, 评级展望为稳定; 评定 "2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司 债券"的信用等级为 AA. 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 14 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附一:上海崇明建设投资发展有限公司股权结构图(截至 2013 年末) 100% 100% 100% 100% 100% 100% 49.02% 9.8% 1% 45% 崇明县国有资产监督管理委员会 上海崇明建设投资发展有限公司 合并报表子公司 参股公司 上海市崇明房屋征收服务事务所有限公司上海崇明港务建设投资管理有限公司上海崇明水务建设管理有限公司上海博后能源科技有限公司上海博建房屋拆迁有限公司上海崇明沪农商村镇银行股份有限公司崇明新城建设发展有限公司上海城投瀛洲生活垃圾处置有限公司上海崇明原水管理有限公司15 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附二:上海崇明建设投资发展有限公司组织结构图(截至 2013 年末) 上海崇明建设投资发展有限公司 执行董事 监事 总经理 内设部门 前期合同部办公室财务部工程管理部计划发展部副总经理 副总经理 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 16 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附三:上海崇明建设投资发展有限公司主要财务数据及财务指标(合并口径) 财务数据(单位:万元) 2011 2012 2013 货币资金 34,567.73 97,608.74 163,015.05 短期投资 0.00 0.00 0.00 应收账款净额 51,693.48 49,313.72 52,768.32 存货净额 49,845.92 93,271.03 73,419.95 其他应收款 171,771.22 114,312.24 133,432.17 长期投资 3,152.14 3,218.14 3,165.34 固定资产(合计) 113,430.92 190,146.24 322,840.86 总资产 578,479.67 726,140.01 917,138.72 其他应付款 21,512.80 52,407.43 64,196.41 短期债务 66,836.00 83,030.00 77,146.00 长期债务 217,680.00 232,940.00 340,444.00 总债务 284,516.00 315,970.00 417,590.00 净债务 249,948.27 218,361.26 254,574.95 总负债 307,701.53 412,754.61 574,831.89 财务性利息支出 444.80 879.40 1,027.40 资本化利息支出 0.00 0.00 0.00 所有者权益 270,778.14 313,385.40 342,306.82 主营业务收入 47,054.12 43,141.27 42,232.22 主营业务利润 4,948.92 6,200.96 5,498.85 投资收益 7,619.60 9,298.00 10,182.24 EBIT 17,138.97 22,277.85 18,556.10 EBITDA 20,029.03 25,205.68 21,618.87 经营活动产生现金净流量 3,384.43 59,082.95 24,188.03 投资活动产生现金净流量 -5,087.26 -23,758.03 -55,713.99 筹资活动产生现金净流量 -21,549.98 27,716.10 96,932.26 现金及现金等价物净增加额 -23,252.81 63,041.02 65,406.31 资本支出 5,672.47 35,657.80 138,137.81 财务指标 2011 2012 2013 主营业务毛利率 (%) 10.93 15.02 13.76 三费收入比(%) 10.48 13.04 13.41 EBITDA/主营业务收入(%) 42.57 58.43 51.19 总资产收益率(%) 2.91 3.42 2.26 流动比率(X) 3.42 2.08 2.73 速动比率(X) 2.87 1.56 2.26 存货周转率(X) 1.36 0.51 0.44 应收账款周转率(X) 1.24 0.85 0.83 资产负债率(%) 53.19 56.84 62.68 总资本化比率(%) 51.24 50.21 54.95 短期债务/总债务(%) 23.49 26.28 18.47 经营活动净现金/总债务(X) 0.01 0.19 0.06 经营活动净现金/短期债务(X) 0.05 0.71 0.31 总债务/EBITDA(X) 14.21 12.54 19.32 EBITDA/短期债务(X) 0.30 0.30 0.28 注1:2011~2013 年财务报表依据旧会计准则编制 注2:2011~2013 年政府给予公司的财政贴息冲抵了财务费用,且公司未产生资本化利息支出. 17 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附四:基本财务指标的计算公式 短期债务=短期借款+应付票据+应付短期融资券+一年内到期的长期借款 长期债务=长期借款+应付债券 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 主营业务毛利率=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入 三费收入比=(财务费用+管理费用+营业费用)/主营业务收入 总资产收益率=EBIT/总资产平均余额 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=(流动资产-存货)/流动负债 存货周转率=主营业务成本(营业成本合计)/存货平均净额 应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均净额 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益)) 18 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附五:主体信用等级的符号及定义 等级符号 含义AAA 受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务. C 受评对象不能偿还债务. 注:除AAA 级、CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级. 19 2014 年上海崇明建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附六:债券信用等级的符号及定义 等级符号 含义AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 基本不能保证偿还债券. C 不能偿还债券. 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级.